Likuiditas Crypto Masih Tipis Setelah Kejatuhan Oktober, Berisiko Terjadinya Fluktuasi Harga Tajam

Pasar crypto mungkin terlihat lebih tenang setelah penghapusan leverage pada bulan Oktober, namun di balik permukaan, likuiditas tetap tidak ada.

Data dari CoinDesk Research menunjukkan bahwa kedalaman buku pesanan di seluruh bursa terpusat utama tetap secara struktural lebih rendah, menunjukkan lingkungan pembuat pasar yang lebih berhati-hati menjelang akhir tahun.

Lingkungan ini membuka jalan bagi pasar yang lebih tipis dan pergerakan yang lebih tajam, meningkatkan kemungkinan bahwa aliran perdagangan rutin akan menghasilkan fluktuasi harga yang berlebihan.

Likuiditas yang Menghilang

The Kaskade likuidasi Oktober menghapus miliaran dalam open interest dalam hitungan jam, tetapi ini juga memicu sesuatu yang lebih halus dan jauh lebih bertahan lama: keluarnya likuiditas diam dari bursa terpusat.

Kerusakan paling terlihat pada dua aset yang menjadi penopang seluruh pasar. Pada awal Oktober, tepat sebelum kehancuran besar, rata-rata kedalaman kumulatif bitcoin pada 1% dari harga tengah berada di sekitar $20 juta di berbagai tempat utama, menurut data dari CoinDesk Research.

Pada 11 November, ukuran yang sama tersebut telah turun menjadi $14 juta, penurunan hampir sepertiga, data menunjukkan.

Kedalaman pasar adalah metrik yang digunakan oleh para pedagang untuk menilai skala likuiditas dalam suatu pasar. Pada rentang 1%, metrik ini mengukur berapa banyak modal yang dibutuhkan untuk menggerakkan pasar sebesar 1%, dengan mempertimbangkan nilai kumulatif dari semua pesanan batas yang ada di buku.

Buku tipis dapat menghalangi para pedagang yang ingin membeli atau menjual dalam volume lebih tinggi karena sering kali menyebabkan slippage, yaitu kondisi di mana harga menyimpang ke area dengan likuiditas yang cukup.

Kedalaman pada 0,5% dari harga tengah turun dari hampir $15,5 juta menjadi sedikit di bawah $10 juta, sementara kedalaman pada kisaran yang lebih luas yaitu 5% turun dari lebih dari $40 juta menjadi sedikit di bawah $30 juta.

Ether menunjukkan pola yang hampir paralel. Pada 9 Oktober, kedalaman ETH pada 1% dari harga tengah berada sedikit di atas $8 juta, tetapi pada awal November telah menyusut menjadi sedikit di bawah $6 juta.

Terjadi juga penurunan signifikan dalam kedalaman dalam kisaran 0,5% dan dalam kisaran 5%, menciptakan struktur pasar yang sepenuhnya baru.

Menurut CoinDesk Research, kegagalan pemulihan likuiditas BTC dan ETH ini bukanlah kebetulan waktu, melainkan sebuah pergeseran struktural.

Para analis menyimpulkan bahwa kedua aset mengalami penurunan signifikan pada kedalaman rata-rata yang belum terselesaikan, "menunjukkan pengurangan komitmen pembuatan pasar secara sengaja dan munculnya dasar baru yang lebih rendah untuk likuiditas stabil di bursa terpusat."

Hal ini tidak hanya berdampak pada para trader dengan bias arah beli atau jual, tetapi juga bagi perusahaan delta-netral dan trader volatilitas. Perusahaan delta-netral mengandalkan strategi seperti memanen selisih arbitrase pada tingkat pendanaan; namun, kurangnya likuiditas berarti ukuran posisi harus dikurangi, yang berpotensi menggerogoti keuntungan.

Perdagangan volatilitas dapat menghasilkan hasil yang beragam karena kurangnya likuiditas pada akhirnya dapat menyebabkan pergerakan harga yang sangat tajam. Hal ini sangat ideal bagi mereka yang menjalankan strategi opsi straddle, yang melibatkan pembelian opsi call dan put dengan tanggal kedaluwarsa dan harga strike yang sama, karena pergerakan harga yang luas ke arah manapun akan menghasilkan keuntungan.

Altcoin bangkit kembali dari kepanikan, tetapi tidak mencapai kekuatan sebelumnya

Kontras krisis likuiditas antara BTC dan ETH dibandingkan dengan altcoin utama sangat mencolok.

Keranjang komposit yang terdiri dari SOL, XRP, ATOM, dan ENS mengalami kejatuhan likuiditas yang lebih dalam selama penurunan pasar pada bulan Oktober, dengan kedalaman pada 1% turun dari sekitar $2,5 juta menjadi sekitar $1,3 juta hanya dalam semalam. Namun, kelompok ini menunjukkan pemulihan teknis yang cepat, dengan pembuat pasar dengan cepat mengembalikan pesanan seiring volatilitas yang mereda.

Namun, pemulihan tersebut tidak mengembalikan likuiditas ke tingkat awal Oktober. Kedalaman dalam kisaran 1% tetap sekitar $1 juta lebih rendah dari posisi sebelum keruntuhan, dan kedalaman pada kisaran yang lebih luas menunjukkan pola yang sama, yakni perbaikan sebagian tanpa pemulihan penuh.

CoinDesk Research meyakini bahwa divergensi ini mencerminkan dua rezim likuiditas yang secara mendasar berbeda: altcoin mengalami kejatuhan mendadak yang memaksa pembuat pasar untuk masuk kembali secara agresif setelah pasar stabil, sementara BTC dan ETH mengalami penarikan likuiditas yang lebih lambat dan lebih disengaja saat para pelaku pasar menilai ulang risiko.

“Kehancuran altcoin adalah peristiwa sementara yang didorong oleh kepanikan dan memerlukan pemulihan pesanan yang cepat,” catat para analis, menambahkan bahwa aset-aset yang lebih besar “mengalami posisi penurunan risiko yang lebih disengaja dan bertahan lama.”

Pola tersebut, yaitu penurunan tajam, pantulan cepat, dan plateau yang lebih rendah, menunjukkan bahwa altcoin mengalami kejutan, sementara bitcoin dan ether mengalami penyesuaian harga dalam hal komitmen pembuat pasar.

Makro bukanlah seorang teman

Jika penyedia likuiditas sudah ragu setelah dislokasi Oktober, kondisi makroekonomi memberikan sedikit alasan bagi mereka untuk mengambil risiko kembali.

CoinShares data menunjukkan net outflow sebesar $360 juta dari produk investasi aset digital selama minggu yang berakhir pada 1 November, termasuk hampir $1 miliar yang ditarik dari ETF bitcoin — salah satu outflow mingguan terberat tahun ini.

AS menyumbang lebih dari $430 juta dari arus keluar tersebut, mencerminkan sensitivitas arus institusional AS terhadap perubahan komunikasi Federal Reserve mengenai suku bunga.

Para pembuat pasar cenderung mengurangi inventaris, memperlebar spread, dan membatasi ukuran yang diposting ketika ketidakpastian makro mengaburkan keyakinan arah. Kelanjutan arus keluar ETF, ketidakjelasan kebijakan suku bunga Desember, dan kurangnya katalis fundamental yang kuat secara umum telah berkontribusi pada sikap hati-hati.

Apa arti semua ini?

Konsekuensi praktis dari kedalaman yang berkurang ini adalah bahwa pasar kripto lebih rentan daripada yang diindikasikan oleh grafik harga.

Singkatnya: pergerakan yang sangat tajam akan datang bagi para pedagang.

Kini dibutuhkan modal yang jauh lebih sedikit untuk menggerakkan pasar spot ke arah manapun. Perdagangan besar dari dana, meja arbitrase, atau perantara ETF dapat menciptakan dampak yang tidak proporsional, sementara bahkan rilis makro rutin, seperti data CPI yang lebih kuat dari perkiraan, pergeseran dalam komentar Fed, atau arus keluar ETF yang berlanjut, berisiko menghasilkan reaksi harga yang berlebihan.

Likuiditas yang lebih rendah juga membuat sistem lebih rentan terhadap kaskade likuidasi. Jika open interest membaik dengan cepat, sebagaimana yang sering terjadi selama periode ketenangan, ketiadaan buku pesanan yang tebal meningkatkan kemungkinan bahwa guncangan yang relatif kecil dapat memicu gelombang penjualan paksa lainnya.

Dalam skenario yang lebih bersahabat, likuiditas yang tipis juga dapat memperbesar pergerakan naik. Jika selera risiko kembali secara tiba-tiba, kurangnya likuiditas yang tersedia dapat memicu reli yang berlebihan.

Pasar yang rapuh di depan

Yang jelas dari data adalah bahwa likuidasi pada bulan Oktober melakukan lebih dari sekadar membongkar posisi yang berlebihan. Hal ini mengubah struktur pasar kripto dengan cara yang belum sepenuhnya terurai.

Bitcoin dan ether tetap terkunci dalam rezim likuiditas baru yang lebih tipis. Altcoin, meskipun lebih cepat pulih, masih jauh dari level yang mencirikan awal Oktober.

Seiring berakhirnya tahun, kripto kini berada dalam posisi yang jauh lebih rapuh dibandingkan dengan awal Oktober.

Apakah kekosongan likuiditas ini akan menjadi bab singkat atau ciri utama dari fase berikutnya pasar masih harus dilihat, namun untuk saat ini, lubang tersebut tetap ada, dan pasar terus mencari cara untuk mengatasinya — dengan kewaspadaan yang memadai.