Crypto Long & Short: Kebangkitan Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital

Selamat datang di buletin institusional, Crypto Long & Short. Minggu ini:

• ZIGChain’s Abdul Rafay Gadit menulis bahwa seiring menyusutnya pendanaan ventura, Digital Asset Treasury Companies (DATCOs) sedang membentuk ulang keuangan korporat dengan mengubah neraca menjadi mesin modal aktif, membuktikan bahwa masa depan kripto institusional terletak pada produktivitas on-chain, transparansi, dan tata kelola — bukan spekulasi.
• Indeks CoinDesk’ Andy Baehr menyediakan “Vibe Check,” memberikan tinjauan kembali terhadap tingkat crypto serta melihat ke depan pada tanda-tanda kekuatan saat negara ini keluar dari penutupan pemerintah.
• Dalam “Chart of the Week," kami mengulas volume DEX Ethereum dan harga token UNI.

- Alexandra Levis

Kebangkitan DATCO: Perbendaharaan Aktif Menggantikan VC dalam Crypto

- Oleh Abdul Rafay Gadit, salah satu pendiri, ZIGChain

Selama bertahun-tahun, perbendaharaan korporat dalam kripto hanyalah neraca spekulatif semata. Strateginya sederhana: beli bitcoin, tahan, dan berharap. Model pasif tersebut, yang dipopulerkan oleh MicroStrategy, kini mulai digantikan oleh kelas peserta baru: Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (DATCO), yang berperilaku lebih seperti perusahaan modal ventura daripada kustodian.

Perubahan ini terjadi karena model pendanaan tradisional crypto telah terhenti. Modal ventura investasi turun 59% pada kuartal kedua tahun 2025 menjadi $1,97 miliar, level terendah sejak 2020. Namun jumlah kripto yang dimiliki di neraca perusahaan tidak pernah setinggi ini: perusahaan publik kini memiliki lebih dari satu juta bitcoin, sekitar 5% dari total pasokan. Apa yang awalnya merupakan penyimpan nilai telah berubah menjadi kumpulan modal produktif.

DATCO menunjukkan bagaimana transformasi ini bekerja dalam praktik. Alih-alih hanya memegang aset digital, mereka secara aktif menempatkannya ke dalam staking, operasi validator, dan pengembangan ekosistem. Di seluruh Eropa dan Asia, DATCO yang tercatat di bursa secara publik mengalokasikan porsi signifikan dari kas mereka untuk partisipasi blockchain, menghasilkan hasil on-chain sekaligus mendukung infrastruktur jaringan. Langkah ini tidak hanya mendiversifikasi eksposur tetapi juga menghasilkan hasil dan memperkuat jaringan yang menjadi dasar ekonomi aset digital.

Pendekatan ini mencerminkan redefinisi yang lebih luas dalam keuangan korporat di era blockchain. Dengan menggunakan aset yang dapat diprogram, DATCO dapat mengotomatisasi partisipasi treasury, mendistribusikan hasil secara transparan, dan mengukur risiko secara waktu nyata — fungsi-fungsi yang sebelumnya memerlukan departemen penuh dalam keuangan tradisional. Pendekatan ini juga menciptakan siklus umpan balik baru antara jaringan dan para investornya: ketika treasury melakukan staking, validasi, atau menyediakan likuiditas, mereka tidak hanya memperoleh hasil tetapi juga berkontribusi pada ketahanan dan skalabilitas ekosistem itu sendiri.

Implikasinya melampaui laporan keuangan. Dengan menjalankan validator dan mendanai pertumbuhan ekosistem, DATCO memperoleh pengaruh sekaligus wawasan terhadap protokol-protokol yang sedang berkembang — keunggulan yang dulunya hanya diperuntukkan bagi modal ventura.

Regulator dan institusi mulai memperhatikan. Model kas aktif yang menggabungkan operasi on-chain yang transparan dengan pembangkitan hasil dapat menandai titik balik dalam cara perusahaan publik berinteraksi dengan aset digital. Bagi auditor dan tim kepatuhan, daya tariknya terletak pada keterlacakan: setiap transaksi, imbalan validator, dan alokasi dapat diverifikasi on-chain. Visibilitas ini menyediakan kerangka kerja untuk partisipasi yang diatur, membawa struktur ke dalam ruang yang dulunya ditandai oleh ketidakjelasan.

Seiring mundurnya pendanaan modal ventura, DATCO secara diam-diam menjadi tulang punggung modal baru dalam industri kripto — lebih sedikit spekulatif, lebih partisipatif, dan berpotensi jauh lebih bertahan lama. Era eksposur neraca pasif sedang berakhir. Menggantikan posisi tersebut adalah model di mana modal bekerja berdampingan dengan kode — di mana departemen keuangan paling sukses akan menjadi yang membantu membangun jaringan yang mereka miliki.

Sambil Menunggu

- Oleh Andy Baehr, CFA, kepala produk dan riset, Indeks CoinDesk

Ketika para pendukung bitcoin yang optimis jangka panjang melakukan kalibrasi ulang, kami tahu bahwa titik terendah sudah dekat, bukan? Pada tanggal 5 November, Alex Thorn dari Galaxy menerbitkan sebuah catatan mengambil target harga akhir tahunnya menjadi $120K dari $185K. Keesokan harinya, Cathie Wood menurunkan targetnya untuk tahun 2030 dari $1,5 juta menjadi $1,2 juta. Matt Hougan dari Bitwise mempertahankan prediksinya untuk reli kuartal keempat menuju kuartal pertama, namun bukan reli yang akan mencapai angka $200K seperti yang pernah ia prediksi sebelumnya. Catatan: Kami tidak sedang memprediksi titik terendah maupun membuat prediksi harga. Namun, prospek pembukaan kembali pemerintah (benar-benar... hanya sedikit hal yang membuat kami bersemangat) membuat harga mencair dan pikiran kami beralih ke… apa yang berikutnya?

Kita dapat memulai dengan beberapa pengamatan mengenai suku bunga. The Fed baru-baru ini melakukan suntikan likuiditas terbesar sejak pandemi 2020: sebesar $125 miliar secara total, termasuk operasi satu hari sebesar rekor $29,4 miliar pada 31 Oktober melalui Standing Repo Facility. Cadangan bank telah turun menjadi $2,8 triliun (terendah dalam 4 tahun) akibat QT dan diperparah oleh penutupan tersebut. SOFR bergerak turun, dan tidak tanpa drama. CDOR, tingkat CoinDesk Overnight kami, yang mengambil informasi blockchain dari kumpulan Aave, mengalami pergeseran, namun tetap berada dalam kisaran lokalnya (tingkat USDC ditunjukkan di bawah). Hanya dalam pengamatan terakhir muncul divergensi: SOFR turun lebih rendah sementara CDOR melonjak lebih tinggi. Karena tingkat CDOR (dan tingkat pinjaman variabel Aave yang menjadi dasar mereka) sepenuhnya dipengaruhi oleh pemanfaatan kumpulan pinjaman Aave, tingkat yang lebih tinggi biasanya berarti salah satu dari dua hal: 1) pemberi pinjaman menarik dana karena adanya peluang yang lebih baik dan/atau 2) peminjam masuk dengan cepat, kembali merasakan peluang yang baik. Ini menarik — tetapi sepenuhnya dapat dipahami — untuk melihat SOFR menukik turun dan CDOR melonjak naik pada waktu yang sama.

CESR, Composite Ether Staking Rate, adalah tolok ukur untuk imbal hasil validator Ethereum yang telah kami hitung selama lebih dari dua tahun. Stabilitasnya mencerminkan kematangan ekosistem Ethereum pasca-Merge dan layer-2 yang telah terbangun. Namun, stabilitas tersebut menyembunyikan kenaikan transaksi harian yang konsisten di mainnet Ethereum (stablecoin, aset tokenized) yang menjadi inti dari narasi pendukung kripto tahun ini. Keteguhan CESR juga mengabaikan hingar-bingar antrean keluar validator yang memanjang, yang berfungsi sebagai alarm setara “OG bitcoin whale selling!!” bagi ETH.

Apa yang diingatkan oleh pengamatan tingkat ini kepada kita adalah bahwa untuk kenaikan berikutnya dalam kripto agar mempertahankan kualitas yang kita lihat pada Q2 dan Q3, blockchain pertumbuhan besar (ETH, SOL, dll.) perlu memimpin jalan. (Aliran masuk ke ETF SOL di pasar yang lemah merupakan pertanda baik di sini.) Lebih banyak (dan lebih banyak) ETF kripto akan segera memasuki pasar, memuaskan para loyalis token dan pedagang. Dalam kebisingan (yang menggembirakan dan mendebarkan) itu, kami akan mencari lebih banyak tanda dari alokasi ke kelas aset, uang cepat yang mengejar uang lambat.

Grafik Mingguan

Minggu ini, kami mengkaji volume DEX Ethereum dan harga token UNI - dalam konteks proposal oleh Uniswap seputar aktivasi fee switch untuk protokol tersebut. Pada intinya, protokol ini berupaya mengambil bagian dari biaya LP dan menggunakan pendapatan tersebut untuk membeli kembali dan membakar token UNI. CoinDesk Research memperkirakan, dengan proyeksi saat ini, protokol tersebut kemungkinan akan memperoleh pendapatan sebesar $300 juta dalam biaya tahunan - menempatkannya tepat di belakang HYPE dan PUMP dalam hal pembelian kembali token. Harga UNI/USD secara luas berkorelasi dengan volume DEX Ethereum - divergensi baru-baru ini memang memberikan peluang yang menarik tetapi tampaknya mulai menutup mengingat lonjakan harga UNI. Uniswap sebagai taruhan proxy pada Ethereum pasca proposal ini mungkin akan terus mendominasi, namun terdapat kekhawatiran mengenai peningkatan persaingan, seperti yang dibahas oleh CoinDesk Research di sini.

Dengarkan. Baca. Tonton. Terlibat.

• Dengarkan: LinkedIn salah satu pendiri dan PayPal anggota pendiri dewan Reid Hoffman membahas perjalanannya dari "PayPal mafia" hingga menciptakan LinkedIn dan beralih ke bidang kripto dan AI.
• Baca: The tinjauan pasar kripto global dan aliran ETF/ETP, dipersembahkan oleh CoinDesk Indices, Trackinsight, dan ETF Express.
• Tonton: Pelajari bagaimana produk kelas institusional akhirnya membawa struktur ke crypto perdagangan. Nick Bencino, Pendiri TubeAI menjadi tuan rumah Andrew Baehr dari CoinDesk Indeks, Patrick Murphy dari Eightcap dan Venkat Guntur dari Funded Prime untuk diskusi yang penuh wawasan.
• Terlibat: Jangan lewatkan Webinar, “"Dari Berita Utama hingga Dampak Harga: Pasar Aset Digital yang Berkembang dan Lanskap Regulasi” bersama CoinDesk Research, yang diselenggarakan oleh LSEG.