Kripto untuk Penasihat: Perbendaharaan Aset Digital

Dalam buletin "Crypto untuk Penasihat" hari ini, Aaron Brogan dari Brogan Law menjelaskan sejarah dan model bisnis dari kas aset digital.

Kemudian, dalam "Tanya Pakar", DJ Windle dari Windle Wealth menjawab pertanyaan yang perlu diketahui oleh penasihat mengenai perusahaan treasury kripto.

– Sarah Morton

Perbendaharaan Aset Digital: Memisahkan Kegembiraan dari Nilai untuk Penasihat

Perusahaan treasury aset digital (DAT) menawarkan eksposur kripto publik, tetapi seberapa besar hype yang Anda beli?

The perbendaharaan aset digital Perusahaan (DAT) adalah sebuah penemuan baru dengan sejarah panjang. Mereka adalah perusahaan publik yang menjalankan prioritas eksplisit dalam pembelian aset digital. Pada tahun 1989, Michael Saylor mendirikan MicroStrategy (sekarang Strategy) sebagai bisnis perangkat lunak. Perusahaan ini mencapai beberapa keberhasilan dan menjadi perusahaan publik pada tahun 1998, namun kemudian mengalami kejatuhan spektakuler pada tahun 2000, kehilangan lebih dari 99% kapitalisasi pasar, dan mengalami sebuah Investigasi SEC.

Namun, secara tidak mungkin, Strategy tidak bangkrut pada tahun 2000, dan terus menawarkan perangkat lunak serta layanan yang kurang dikenal hingga saat ini. Keajaiban terjadi di tempat lain, bagaimanapun. Pada tahun 2020, perusahaan mulai membeli bitcoin, dan hingga kini belum berhenti.

Awalnya, pendekatannya tampak seperti evangelisme yang fanatik. Saylor akan membeli bitcoin, tampil di televisi, dan meyakinkan orang lain untuk membeli bitcoin, yang kemudian akan mendorong investasi perusahaan naik. Namun seiring waktu, fenomena lain muncul. Saat Strategy membeli semakin banyak bitcoin, dan harga bitcoin terus naik, Strategy semakin menjadi sekumpulan bitcoin dengan perusahaan perangkat lunak yang tersisa melekat padanya. Pada titik ini, harga saham dan kapitalisasi pasar seharusnya telah menyatu dengan harga bitcoin, tetapi nyatanya tidak. Harga sahamnya diperdagangkan dengan premi. Ketika hal ini terjadi, para promotor bangkit dari kumpulan mereka seperti Smaug, dan DAT lahir.

Multiple dari nilai aset bersih (NAV) DAT dan kapitalisasi pasarnya, yang dikenal sebagai multiple NAV (mNAV), menciptakan jenis kekuatan khusus. Jika Anda dapat membeli aset seharga $1, dan meningkatkan kapitalisasi pasar Anda sebesar $2, maka Anda sebaiknya tidak melakukan hal lain. Anda dapat menjual ekuitas, bahkan meningkatkan utang, dan menggunakannya secara langsung untuk produktif guna menambah nilai pemegang saham. Selama hubungan ini berlangsung, pada dasarnya, ini adalah mesin pencetak uang.

Dan seiring dengan berjalannya waktu ketika Strategy menjalankan playbook ini, pihak lain mulai memperhatikannya. Mereka mulai mendapatkan gagasan bahwa mungkin mereka dapat mengikutinya, dan membuat DAT mereka sendiri. Beberapa menggunakan BTC, seperti Mara Holdings, Inc., namun seiring waktu pihak lain mencoba dengan aset lain seperti Ether ETH$3,127.18, yang dimiliki oleh Bitmine Immersion Technologies, Inc., dan Solana SOL$134.41, dimiliki oleh Forward Industries, Inc., juga.

Sumber: Galaxy Research

Bagi para promotor proyek-proyek ini, proposisi nilai sangat jelas. Peningkatan nilai ekuitas yang asimetris, dipadukan dengan perdagangan publik, menghasilkan keuntungan cepat. BTC selalu memiliki likuiditas yang tinggi, tetapi untuk hampir semua aset digital lainnya, menciptakan wadah publik untuk membeli token menghadirkan potensi gemilang untuk meningkatkan nilai aset dan menyediakan likuiditas keluar dalam satu langkah. Ini adalah alasan utama mengapa meta telah mendapatkan banyak perhatian baru-baru ini. Ini menguntungkan bagi pemegang aset.

Namun bagaimana dengan para pembeli? Nah, mendapatkan akses ke stok DAT sebelum pertumbuhan mNAV-nya adalah hal yang baik, karena perusahaan menerapkan strateginya dan, semoga, memperoleh nilai, pemegang ekuitas mungkin akan melihat keuntungan. Namun bagi pembeli biasa di pasar publik, setelah mNAV positif terbentuk, proposisi nilai tersebut bersifat spekulatif. Anda membeli premi atas aset dasar, dan premi tersebut dapat dengan mudah menghilang.

Secara historis, akses ke Strategy sangat berharga bagi penasihat institusional yang enggan atau secara hukum tidak dapat membeli bitcoin secara langsung untuk klien mereka. Mereka bisa memegang Strategy sebagai gantinya. Namun, seiring dengan memudar nya tabu lama, serta penolakan regulasi yang menyertainya, proposisi ini mungkin kehilangan daya tariknya. Pada saat yang sama, produk yang diperdagangkan di bursa (ETP) yang melewati langkah pembungkusan treasury dalam sebuah perusahaan operasional telah baru-baru ini disetujui, semakin mengurangi keunggulan DAT.

Ada juga pertanyaan regulasi. Strategi ini bukan merupakan ‘40 Act Fund karena BTC bukanlah sekuritas, tetapi tidak jelas bahwa alasan yang sama akan berlaku untuk DAT yang memegang aset lain. Pemerintahan masa depan yang tidak bersahabat dengan industri ini dapat menguji pengecualian perusahaan operasional yang menjadi andalan mereka. Sejauh DAT menggunakan leverage untuk memperoleh aset, ketidakstabilan pasar di masa depan dapat menyebabkan likuidasi, meningkatkan risiko. Premi juga mungkin sedang runtuh bahkan saat ini.

Grafik: Kinerja strategi vs. bitcoin (Sumber: strategtracker.com)

Bagi penasihat, memahami berbagai vektor risiko ini sangat penting untuk memberikan saran kepada klien mengenai strategi pembelian DAT. Risiko regulasi kemungkinan tidak signifikan dalam lingkungan saat ini, tetapi keruntuhan premi bisa menjadi masalah, sehingga memahami mNAV DAT saat pembelian sangat krusial untuk mengevaluasi profil risikonya. Leverage juga dapat meningkatkan profil risiko. Terakhir, DAT mungkin mengubah strategi lebih mudah dibandingkan ETP yang sebanding, sehingga memantau perkembangan dalam manajemen adalah faktor penting lainnya yang perlu dipertimbangkan.

- Aaron Brogan, pendiri dan pengacara pengelola, Brogan Law

Tanya Ahli

T: Apa yang harus dipahami oleh penasihat sebelum klien mulai bertanya tentang perusahaan perbendaharaan aset digital?

A: Para penasihat tidak perlu menguasai setiap detail dalam keuangan on-chain, tetapi mereka perlu memahami apa yang membuat perusahaan treasury aset digital (DAT) berperilaku berbeda dari saham tradisional. Perusahaan-perusahaan ini memegang jumlah besar kripto dalam neraca mereka, dan harga saham mereka sering bergerak seiring dengan aset tersebut daripada fundamental bisnis mereka.

Ketika klien mengajukannya, mereka sebenarnya bertanya: “Apakah ini cara yang aman untuk memiliki kripto dalam akun broker saya?” Persiapan terbaik adalah memahami bahwa DAT berfungsi sebagai proksi leverage untuk aset digital. Mereka dapat diperdagangkan jauh di atas (atau di bawah) nilai kepemilikan mereka tergantung pada sentimen pasar, leverage, dan likuiditas. Mampu menjelaskan dinamika tersebut dengan jelas membedakan antara edukasi dan hype.

T: Bagaimana penasihat dapat mengevaluasi apakah DAT masuk akal untuk portofolio?

A: Mulailah dengan apa yang mendorong saham tersebut. Harga saham DAT mencerminkan tidak hanya nilai dari kas kriptonya tetapi juga sentimen investor, leverage, dan likuiditas. Penasihat harus meninjau tiga hal berikut:

1. Komposisi Treasury: Aset apa saja yang dimiliki dan seberapa transparankah mereka?
2. Leverage: Apakah perusahaan meminjam untuk membeli lebih banyak kripto? Jika iya, volatilitas menjadi lebih besar.
3. Premium/Diskon: Bandingkan kapitalisasi pasar perusahaan dengan nilai aset sebenarnya. Selisih ini adalah tempat sebagian besar investor salah menilai risiko.

Penasihat kemudian dapat membingkai ulang antusiasme klien berdasarkan fundamental. Apakah tujuannya adalah eksposur yang terdiversifikasi atau spekulasi pada premi? Perbedaan tersebut menentukan apakah DAT layak dimasukkan ke dalam portofolio klien atau tidak.

T: Apa yang harus dipersiapkan oleh penasihat untuk dijelaskan ketika klien membandingkan DAT dengan ETF spot?

A: Ini akan menjadi pertanyaan yang paling umum. Jawabannya adalah bahwa ETF spot memegang aset digital secara langsung, diperdagangkan mendekati nilai aset bersih, dan beroperasi di bawah regulasi yang jelas. Sementara itu, DAT adalah perusahaan yang menggunakan neraca korporasi untuk memegang aset yang sama dan terkadang menggunakan utang untuk melakukannya.

Artinya potensi kenaikan bisa terlihat menarik, tetapi profil risikonya lebih mirip dengan saham berutang daripada ETF. Penasihat harus mempersiapkan diri untuk membahas perpajakan, risiko konsentrasi, dan bagaimana DAT mungkin bereaksi berbeda dari kripto yang mendasarinya. Membantu klien memahami perbedaan tersebut mengubah judul spekulatif menjadi momen pembelajaran tentang struktur, likuiditas, dan toleransi risiko.

- DJ Windle, pendiri dan manajer portofolio, Windle Wealth

Terus Membaca

• Bank AS yang diberi izin federal SoFi mulai mengaktifkan perdagangan kripto untuk klien.
• Platform pembayaran Square kini memungkinkan 4 juta pedagangnya untuk menerima pembayaran bitcoin.
• JPMorgan Chase telah meluncurkan JPM Coin, sebuah token deposit digital untuk klien institusional.