Tumpukan bitcoin Michael Saylor secara resmi mengalami kerugian, tetapi inilah alasan mengapa dia kemungkinan besar tidak akan menekan tombol panik

Penurunan Bitcoin ke sekitar $75.500 sesaat mendorong harga sedikit di bawah biaya pembelian rata-rata Strategy (MSTR) sekitar $76.037 per koin.

Itu mungkin terdengar mengkhawatirkan pada pandangan pertama, dan secara teknis membuat perusahaan Michael Saylor mengalami kerugian pada kepemilikan bitcoinnya, namun hal itu tidak mengubah posisi keuangan perusahaan secara mendasar.

Tidak ada tekanan neraca dan tidak ada risiko penjualan paksa. Yang dilakukan adalah memperlambat pembelian bitcoin di masa depan.

Strategi saat ini memegang 712.647 bitcoin — seluruhnya tidak dibebani, artinya tidak ada kepemilikan yang dijaminkan sebagai agunan, sehingga tidak ada risiko penjualan paksa hanya karena harga jatuh di bawah biaya pembeliannya.

Beberapa pihak mungkin mempertanyakan apa yang terjadi dengan utang konversi sebesar $8,2 miliar dalam laporan keuangannya ketika harga bitcoin turun di bawah ambang batas.

Beban utang mungkin terdengar besar, tetapi juga menawarkan banyak fleksibilitas.

Strategi dapat memperpanjang jatuh tempo (melakukan rollover utangnya), mengonversi utang menjadi saham saat jatuh tempo. Perlu dicatat bahwa tanggal penempatan convertible note pertama baru akan dilakukan pada kuartal ketiga tahun 2027.

Ada juga cara lain untuk mengelola kewajiban tersebut. Sebagai contoh, perusahaan perbendaharaan bitcoin lainnya, seperti Strive (ASST), telah baru-baru ini digunakan alat seperti saham preferen perpetual untuk melunasi utang konvertibelnya. Strategi memiliki opsi serupa jika diperlukan.

Selain itu, Strategy memegang kas sebesar $2,25 miliar di neraca, yang disisihkan untuk pembayaran dividen.

Tempat tekanan muncul adalah dalam penggalangan dana.

Secara historis, Strategy sebagian besar mendanai pembelian bitcoinnya dengan menjual saham baru melalui penawaran at-the-market (ATM). Artinya, perusahaan yang ingin mengumpulkan modal dengan menerbitkan saham menginstruksikan broker untuk menjualnya pada harga pasar saat ini daripada menjual sebagian besar saham baru dengan diskon. Hal ini membuat saham dijual di pasar terbuka, meminimalkan dampak pada harga pasar.

Namun strategi tersebut hanya berjalan baik ketika saham diperdagangkan dengan premi terhadap nilai aset bersihnya (mNAV), sebuah metrik yang membandingkan kapitalisasi pasar sebuah perusahaan dengan nilai pasar real-time dari kepemilikan bitcoinnya. Jumat lalu, ketika bitcoin berada di kisaran $90.000 hingga $89.000, multiple tersebut sekitar 1,15x untuk strategi ini, menunjukkan bahwa saham diperdagangkan dengan premi terhadap kepemilikan bitcoinnya. Namun dengan penurunan bitcoin dari sekitar $85.000 ke kisaran pertengahan $70.000 pada akhir pekan ini, premi tersebut kini berubah menjadi diskon atau di bawah 1, sehingga penggalangan dana saham baru menjadi kurang menarik.

Jadi, perdagangan di bawah basis biaya bukanlah sebuah krisis.

Hal ini hanya memperlambat kemampuan Strategy untuk memperbesar tumpukan bitcoin tanpa mengencerkan kepemilikan pemegang saham. Sebagai konteks, pada tahun 2022, ketika saham MSTR diperdagangkan di bawah nilai kepemilikan bitcoin selama sebagian besar tahun tersebut, perusahaan hanya menambahkan sekitar 10.000 bitcoin.

Perusahaan kemungkinan tidak akan mengalami kebangkrutan akibat hal ini, tetapi sahamnya berpotensi bereaksi negatif jika harga bitcoin bertahan pada level ini atau turun lebih lanjut saat pasar dibuka pada hari Senin.

Baca selengkapnya: Penambahan cadangan dolar dalam Strategi mencakup kewajiban dividen lebih dari 2 tahun

Penafian: Analis yang menulis artikel ini memiliki saham di Strategy (MSTR).