Le passé, le présent et l'avenir du Bitcoin institutionnel

En décembre 2017, le prix du bitcoin était en forte hausse, s’approchant même des 20 000 dollars. Parallèlement, CNBC et les chaînes d’information câblée diffusaient en continu des experts de l’industrie cryptographique, faisant découvrir cet univers à un nouveau public. C’est dans ce contexte que le 17 décembre 2017, le groupe CME a lancé les contrats à terme sur le bitcoin.

Trois ans plus tard, le bitcoin a franchi le seuil important des 20 000 $ pour atteindre un sommet de plus de 23 000 $. CNBC diffuse un indicateur bitcoin, et les commentateurs crypto sont désormais monnaie courante.

Malgré ces similitudes superficielles, l'industrie du bitcoin et des cryptomonnaies en 2020 a considérablement mûri par rapport à ces premiers jours enfiévrés.

Plus tôt ce mois-ci, CoinDesk a organisé un webinar sur l’état de l’institutionnalisation du bitcoin, avec la participation de Tim McCourt du groupe CME, Joshua Lim de Genesis et Brian Kelly, gestionnaire de fonds d’actifs numériques. Le groupe a discuté de l’évolution de l’industrie et des perspectives à venir.

Ce texte est un résumé de certaines des grandes idées issues de cette conversation, que vous pouvez regarder en intégralité ici.

Sur la croissance des contrats à terme Bitcoin du CME

Tim McCourt [TM]: « Nous avons parcouru un long chemin en ce qui concerne le marché des dérivés, mais aussi en termes d’adoption par les clients. Nous sommes passés du lancement initial des contrats, avec un peu plus de 1 100 contrats à terme ce premier jour, à ce que nous avons réalisé en novembre 2020, où nous avons traité environ 11 500 contrats par jour. Donc, appelons cela une croissance d’environ 10 fois. »

Pourquoi le groupe CME a lancé les contrats à terme sur Bitcoin

TM: « Je pense que beaucoup de gens ont peut-être pensé que nous étions fous, vous savez ? Toutes les nouvelles positives ainsi que tout le scepticisme intéressant qui entourait le bitcoin. Je crois que les gens étaient généralement intrigués. Pourquoi une grande plateforme centrale d’échange de dérivés s’implique-t-elle ? »

CME Group s’est impliqué parce que nos clients en avaient besoin. Une grande partie de notre développement produit résulte d’une innovation portée par la demande des clients, où nous cherchons à résoudre clairement des problèmes de demande explicites sur le marché. Il n’existait pas de contrats à terme réglementés ni d’instrument réglementé pour ceux qui souhaitaient gérer les cryptomonnaies ou les risques associés afin d’accéder au marché.

Il est vraiment passionnant de constater que notre thèse initiale, consistant à fournir un produit de qualité institutionnelle pour un accès institutionnel, qui fonctionne également pour une multitude de participants dans l’écosystème crypto, s’est avérée véridique trois ans plus tard. Beaucoup de scepticismes auxquels nous avons été confrontés au début se sont révélés infondés. La crypto est une réalité durable, et le CME est sans aucun doute l’un des acteurs les plus influents de la communauté à l’heure actuelle. L’institutionnalisation que nous observons a commencé, je dirais, il y a environ un an et demi, presque deux ans. Et je pense qu’elle ne cessera de se développer à partir de maintenant.

L'évolution de l'industrie en 2018-2019

Brian Kelly [BK] : 2018 a été une année assez intéressante. Je pense que je la considérerais de deux manières. Une chose que Tim a mentionnée en 2018 est la capacité des grandes institutions à activer leurs stratégies. Cela incluait de nombreux fonds de trading propriétaires. Vous savez, les soi-disant « prop shops » de Chicago se sont réellement investis sur le marché. Ce que cela a fait, c’est que cela a permis au marché de mûrir très rapidement. Ainsi, pour un fonds comme le mien, j’ai pu obtenir beaucoup plus de liquidité qu’auparavant. Cela a donc été un changement majeur.

Je pense que l’autre élément important à souligner est l’émergence des dépositaires, et en particulier l’arrivée de Fidelity avec ses services de garde. Cela constituait un obstacle majeur. Lorsque j’ai lancé le fonds, nous travaillions littéralement avec des registres que nous conservions dans des coffres-forts. C’était ainsi que nous assurions la sécurité de l’ensemble. Mais les institutions ne peuvent pas fonctionner de cette manière. Elles doivent rendre compte. Elles ne peuvent pas arriver et dire : « voici mon bitcoin, il est sur cette clé USB ». Cela ne peut tout simplement pas fonctionner pour elles. Ainsi, l’entrée dans l’espace de dépositaires de renom a fait une différence complète et a changé la donne dans mes échanges avec les institutions lorsque je pouvais leur indiquer : voici nos dépositaires, voici comment nous protégeons vos bitcoins et cryptomonnaies. Cela a eu un impact considérable. Et cela s’est produit en 2018/2019.

Joshua Lim [JL] : "Un autre domaine d'évolution important a été l'accessibilité des produits de gestion d'actifs en crypto. Entre Grayscale et le CME - ce sont en quelque sorte les principaux points d'entrée pour de nombreux investisseurs institutionnels. C'est simplement une manière très facile d'accéder au marché sans avoir à passer par un processus compliqué d'obtention d'autorisations pour détenir du bitcoin physique ainsi que toutes les questions de sécurité et de conservation qui y sont liées.

Vous devez disposer de ces passerelles vers la crypto. Maintenant, en réfléchissant au-delà du marché purement financier, les participants à la crypto comme vous ont également vu ces deux ou trois dernières années de grandes annonces de la part d’acteurs corporatifs. Et je pense que la plus importante a été l’annonce de Libra. Vous avez donc eu cette grande annonce publique de Facebook avec plusieurs autres entreprises de la Silicon Valley et des sociétés de paiement du monde entier, faisant une déclaration autour de la monnaie numérique et offrant des services aux consommateurs à ce sujet.

Vous avez vu beaucoup plus de cela au cours des derniers mois - cette interaction entre les cas d'utilisation dans le monde réel, les entreprises et les trésoreries qui allouent des fonds dans la crypto, ainsi que les gestionnaires d'actifs qui fournissent également de la liquidité pour ces acteurs, mais aussi qui se positionnent en amont de cas d'utilisation encore plus nombreux dans le monde réel, ce qui stimule ce rallye.

Le changement de narration lors du rallye de 2020

JL: « Pour la plupart, je pense que ce que nous avons observé au cours des trois dernières années est une véritable évolution dans la thèse sous-jacente pour de nombreux investisseurs s'intéressant à la crypto. Le plus grand changement a été le passage de l'idée selon laquelle elle aurait peut-être une certaine utilité en tant qu'infrastructure ou une certaine utilité en tant que blockchain d'entreprise. Désormais, c’est l’idée qu’elle est véritablement une réserve de valeur ou quelque chose que les gens considèrent comme une alternative à l’or. »

BK : "Le Bitcoin est devenu davantage un actif refuge, une couverture contre l'excès d'impression monétaire, une couverture face à la réponse à la COVID-19. Le catalyseur qui a renforcé cette vision en 2020 a été la réunion de la Réserve fédérale à Jackson Hole, où ils ont évoqué un assouplissement quantitatif supplémentaire. Je peux vous dire que, la semaine suivant cette réunion de Jackson Hole, mon téléphone n'a cessé de sonner avec des institutions disant : « Très bien, c’était ça, c’était le signal d’achat. C’était la goutte d’eau qui fait déborder le vase pour moi. Je dois posséder du bitcoin parce que toutes les banques centrales du monde impriment de la monnaie. » Et cela a vraiment changé la nature du marché. Nous sommes passés d’un marché dominé par les traders de dérivés à un marché de plus en plus dominé par les traders d’actions."

Comment les données montrent que de plus en plus d'institutions entrent en jeu

{{espaceur}}TM:{{espaceur}} « Nous avons enregistré en moyenne 103 grands détenteurs pour le mois de novembre, ce qui représente une augmentation de 130 % d’une année sur l’autre. Et lorsque nous regardons le pic, nous venons d’atteindre la semaine dernière 108 grands traders détenant des contrats à terme Bitcoin chez CME Group. Un grand trader est défini comme une personne détenant au moins 25 contrats. Cela correspondrait à quelqu’un détenant l’équivalent de 125 bitcoins. Et à ces niveaux de prix, cela représente près de 2,5 millions de dollars. Donc, lorsque l’on considère ces 108 personnes détenant ce type de position, je pense que c’est l’un des signaux les plus forts que nous ayons eus : les grandes entreprises – les grandes institutions – ne font pas seulement leur entrée dans le bitcoin, mais le conservent également. Et comme nous l’avons constaté, le nombre de grands traders et l’intérêt ouvert moyen quotidien continuent de croître. C’est un changement de taille en termes d’ampleur ici en 2020. »

Évolution du risque de carrière pour les gestionnaires d'actifs :

BK : "si je regarde le récit et le risque de carrière, l'annonce de Paul Tudor Jones indiquant que 1 à 2 % de son fonds serait investi en bitcoin - a été un événement majeur pour réduire considérablement le risque de carrière. Comme je l'ai mentionné au début de ce webinaire, lorsque je m'adressais à un fonds de pension ou à une fondation, il y avait 20 personnes, la moitié appréciaient, l'autre moitié détestait, et la moitié détestait ceux qui poussaient pour cet investissement. Ils ne pouvaient aller que jusqu'à un certain point à cause de ce risque de carrière. Et la conversation a radicalement changé depuis. Avant, c'était : « Je ne peux pas acheter ça maintenant parce que si ça monte, tant mieux ! C’est fantastique ! Mais si ça baisse, je perds mon emploi. » Cette conversation s'est transformée en : « Écoutez, Paul Tudor Jones est dedans. Tout le monde comprend cela. Je dois y être maintenant. » C'est un changement dramatique qui s'est accentué cette année."

Le besoin de la prime brokerage :

JL : « Je pense que ce qui manque et ce qui continue à évoluer au cours de l’année prochaine environ, c’est l’essor des solutions de type prime brokerage ou de ce genre de prestataires de services pour les gestionnaires d’actifs institutionnels qui regroupent tous ces autres produits. »

BK : « Je le regarde de mon point de vue en tant que gestionnaire de fonds. Avant ma vie dans le bitcoin, je dirigeais un fonds macro mondial. Et c'était très simple, n'est-ce pas ? J'avais mes comptes. J'avais mon courtier avec lequel je pouvais exécuter. Aucun problème. En fin de journée, je recevais mes rapports et je m'éloignais. »

En entrant dans le monde de la cryptomonnaie, ce que j'ai dû faire au cours des trois ou quatre dernières années, c'est assembler ce que j'appelle un courtier décentralisé. Ainsi, je peux aller acheter du bitcoin auprès d'un courtier OTC. Ensuite, je vais voir Josh, et je lui prête ce bitcoin ; peut-être que je récupère un peu de liquidités en retour. Puis, je peux transférer ces liquidités au CME, et les utiliser pour ma position en contrats à terme. Je jongle avec tous ces aspects et je consacre beaucoup de temps à gérer l'infrastructure plutôt que le côté investissement.

Ainsi, à mesure que tous ces éléments convergent dans la prime brokerage, cela va grandement faciliter non seulement pour les fonds natifs crypto comme le mien, mais également pour d'autres fonds, la possibilité de dédier une section, une petite partie du fonds en disant, OK, voici notre division crypto, car ils peuvent simplement brancher et jouer, et dire, d'accord, mais je veux emprunter, je veux shorter, je veux être long sur les contrats à terme. Vous pouvez tout faire en un seul endroit, ce qui simplifie les choses. Donc, en regardant vers l'avenir, je pense que réduire cette friction pour les acteurs institutionnels va simplement ouvrir de nombreuses voies pour cet espace.

Pourquoi de plus en plus, les investisseurs institutionnels doivent avoir une opinion :

TM: « Je pense que cela reflète vraiment ce que Brian disait. Quand on y regarde, nous sommes à une période où il n’est plus possible de ne pas avoir d’opinion. Je pense que beaucoup des frictions que nous avons constatées, même en remontant à 2016-2017, étaient dues à une méconnaissance, peut-être une certaine timidité ou un manque de compréhension de son fonctionnement. Il y avait de la curiosité, mais pas forcément une bonne stratégie d’investissement ou une manière de déployer le capital pour accéder au marché ou gérer ce risque. Et je pense qu’aujourd’hui, c’est simplement dans une perspective globale, n’est-ce pas ?

Nous ne sommes sortis que de la première décennie en ce qui concerne le bitcoin. Et il existe de nombreuses autres voies qui se présenteront dans la cryptomonnaie. Nous en sommes à ce stade en 2020 avec une augmentation significative de l’adoption des comptes institutionnels. Nous utilisons le produit. Nous sommes encore aux premiers jours dans la grande échelle des choses. Et je voudrais simplement encourager les gens à considérer les dérivés comme un moyen utile soit d’accéder au marché, soit de gérer leur risque.