Cette théorie des réseaux peut-elle prédire si Bitcoin est sous-évalué ?

Un spectre hanteBitcoin – le spectre de la loi de Metcalfe. Dans un nouveau rapport de Goldman Sachs, les analystes de la division de recherche en investissement mondial de la banque suggèrent que le prix du bitcoin pourrait être sous-évalué par rapport à la taille du réseau. Le Bitcoin a progressé, mais son prix ne semble T avoir suivi le rythme.

Les analystes de Goldman Sachs, Zach Pandl et Isabella Rosenberg, s'appuient sur un cadre courant en informatique, mais relativement peu étudié en économie : la loi de Metcalfe, du nom du fondateur d'Ethernet, qui stipule que la valeur d'un réseau croît avec le nombre de connexions possibles. Plus précisément, la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré de tous les appareils connectés.

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Les effets de réseau ont été cruciaux pour comprendre le développement et l'adoption d'Internet et des médias sociaux. Il en va de même pour les cryptomonnaies. Mais il est utile de prendre du recul et de se demander quel type de réseau est Bitcoin et pourquoi ces cadres d'interprétation pourraient être insuffisants. « La loi de Metcalfe est une simple règle statistique empirique permettant d'évaluer la valeur des technologies de réseau, et non une description complète des fondamentaux de ces actifs », a déclaré Pandl dans un courriel. Pourtant, elle a souvent été citée pour prédire une flambée du prix du Bitcoin , voire son effondrement.

En examinant les données fournies par Coin Metrics, Pandl et Rosenberg ont constaté que le nombre d'adresses de blockchain pour huit actifs numériques différents – BTC, ETH,XRP,LTC,BCH,DASH,ZEC et ETC– est souvent corrélé au prix. Mais, dans de nombreux cas, on s'attendrait à ce que ces réseaux développés aient une valeur sociétale plus élevée (du moins en termes de capitalisation boursière).

Pris ensemble, ils ont constaté que ces actifs présentaient un coefficient de Metcalfe d'environ 1,5, alors que Metcalfe lui-même s'attendrait à une relation de deux au carré. (Un coefficient de Metcalfe mesure la relation entre la capitalisation du réseau et les utilisateurs ; un coefficient de un suggère une relation biunivoque.)

Une variante de la loi de Metcalfe a souvent été appliquée aux géants des médias sociaux. La valorisation de Facebook, en particulieravant de devenir public, a été calculé à partir de l'analyse des utilisateurs actifs mensuels (MAU). Si Mark Zuckerberg était le seul sur la page bleue, la plateforme sociale ne serait T très utile. On pourrait en dire autant de Bitcoin : ce ne serait T la même chose s'il n'y avait que Satoshi et son nœud.

Ce qui distingue les cryptomonnaies des autres réseaux d'information généralement mesurés par la loi de Metcalfe, c'est que l'actif valorisé est aussi la Technologies adoptée. Un utilisateur de Bitcoin est un acteur du système.

En novembre dernier, la start-up NYDIG, native du Bitcoin, a publié « The Power of Bitcoin's Network Effect <a href="https://nydig.com/wp-content/uploads/2020/11/NYDIG-Power-of-Bitcoins-Network-Effect.pdf,”">https://nydig.com/wp-content/uploads/2020/11/NYDIG-Power-of-Bitcoins-Network-Effect.pdf »,</a> qui était nominalement un aperçu de la loi de Metcalfe, mais qui comprenait également un aperçu de la façon dont l'utilisation du Bitcoin a changé au fur et à mesure de son adoption.

Le nombre d'adresses actives quotidiennement était alors en forte hausse, a noté la société, tout comme le nombre d'adresses détenant des BTC sans les déplacer depuis au moins un an. Cette dernière statistique a conforté l'argument de NYDIG selon lequel l'adoption du Bitcoin est motivée par ses qualités de réserve de valeur.

L'offre de Bitcoin plafonnée à 21 millions de pièces, associée à une base d'utilisateurs croissante, signifie que son prix devrait augmenter au fil du temps, a affirmé NYDIG. L'organisation a fourni un graphique illustrant les niveaux de prix potentiels sur cinq ans : si la croissance annuelle des adresses était de 5 %, le Bitcoin pourrait atteindre 20 905 $. Si elle était de 25 %, il pourrait atteindre 118 544 $. Ce n'est pas seulement la loi de Metcalfe : c'est une question de « pumpanomics ».

D'autres se sont inspirés de la loi de Metcalfe pour expliquer l'éclatement chaotique des bulles Crypto . En 2018, Spencer Wheatley, de l' ETH Zurich, et ses collègues ont étudié la question. trouvé que le Bitcoin croît à un rythme exponentiel avec un coefficient de Metcalfe de 1,69 (ils ont utilisé une manière légèrement différente de généraliser ce qui compte comme une « adresse » que Goldman).

Dans cette optique, les chercheurs ont pu analyser les périodes où le prix du Bitcoin a dépassé son niveau d'adoption et s'est effondré – comme les crises de 2012, 2013 et 2017 – afin d'établir une règle générale. En d'autres termes, lorsque le taux de croissance lui-même augmente, vous êtes en difficulté.

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La loi de Metcalfe nous aide-t-elle à prédire la valeur future du Bitcoin ou ses krachs périodiques ? Selon Pandl et Rosenberg, la loi de Metcalfe est probablement une appellation erronée : il s'agit moins d'une loi que d'un modèle mental. « Ce rapport de recherche visait à expliquer à nos clients les relations statistiques fondamentales de certains des plus anciens Crypto », a déclaré Pandl.

En réalité, de tous les actifs étudiés par les analystes de Goldman Sachs, le Bitcoin était celui qui se rapprochait le plus des attentes de la loi de Metcalfe, avec un coefficient de 1,9. Mais Pandl s'est montré prudent lorsqu'il a affirmé que l'actif « se comportait conformément aux attentes ». Plusieurs facteurs pourraient influencer ce résultat, notamment l'utilisation du bitcoin comme actif spéculatif, ce qui est difficilement soutenable, a-t-il ajouté.

« La capitalisation boursière du Bitcoin a augmenté presque deux fois plus que les mesures de la taille du réseau au cours de cette période – similaire au taux impliqué par la loi de Metcalfe – alors que le jeton moyen a augmenté environ une fois et demie plus que les mesures de la taille du réseau », a-t-il déclaré.