Merkado
Ibahagi ang artikulong ito

Sinisisi ng tagapagtatag ng OKX ang USDe ng Ethena sa pagbagsak ng presyo ng Oktubre, habang gumanti naman ang mga negosyante

Ilang buwan matapos ang biglaang pagbagsak at kaskad ng likidasyon noong Oktubre 10, isang panibagong alitan ang naganap sa pagitan ng mga ehekutibo ng palitan at mga tagamasid ng merkado kung ang isang leveraged yield loop, thin liquidity, o sirang market plumbing ang may tunay na pinsala.

Ni Shaurya Malwa
Na-update Ene 31, 2026, 12:56 p.m. Nailathala Ene 31, 2026, 12:27 p.m. Isinalin ng AI
down arrow

Ano ang dapat malaman:

  • Halos apat na buwan matapos ang biglaang pagbagsak ng crypto noong Oktubre 10, hati pa rin ang mga lider ng industriya kung ang pagkawasak ay sanhi ng mga depekto sa istruktura sa mga partikular na produkto o ng mas malawak na stress sa merkado.
  • Sinisi ni Star Xu, CEO ng OKX, ang kalubhaan ng selloff sa mga leverage loop na nakapalibot sa USDe token ng Ethena na may yield, na ikinakatuwiran na ang pagtrato dito na parang pera ay naging dahilan ng isang market shock na dulot ng sunod-sunod na liquidation spiral.
  • Ang mga kritiko tulad ni Haseeb Qureshi ng Dragonfly, kasama ang Binance, ay nangangatwiran na ang pagbagsak ay pangunahing isang macro-driven na kaganapan sa isang merkado na labis nang na-leverage, na pinalala ng pagkawala ng liquidity at mechanical liquidation engine sa halip na ang pagbagsak ng isang token lamang.

Halos apat na buwan pagkataposrekord ng crypto noong Oktubre 10, biglaang pagbagsakbinura ang mga leveraged na posisyon sa buong merkado, pinagtatalunan pa rin ng industriya kung ano talaga ang bumagsak.

Ang argumentong iyon ay naging isang pampublikong pagtatalo noong Sabado matapos sabihin ng tagapagtatag at CEO ng OKX na si Star Xu na ang pagbagsak ay hindi kumplikado o aksidente, kundi resulta ng mga iresponsableng kampanya ng ani na nagtulak sa mga negosyante sa mga leverage loop na hindi nila maintindihan.

Ipagpatuloy Ang Kwento Sa Baba
Huwag palampasin ang isa pang kuwento.Mag-subscribe sa Crypto Daybook Americas Newsletter ngayon. Tingnan lahat ng newsletter
By signing up, you will receive emails about CoinDesk products and you agree to our terms & conditions and patakaran sa privacy.

Noong Oktubre 10, ang panibagong pagtaas ng taripa ni Pangulong Trump sa Tsina ay yumanig sa mga macro Markets at tumama sa Crypto sa pinakamalalang sandali. Dahil sa dami na ng leverage, ang unang pagbaba ay nauwi sa isang malaking pagkalugi na may humigit-kumulang $19.16 bilyong likidasyon, kabilang ang humigit-kumulang $16 bilyon mula sa mga long bet, habang ang sapilitang pagbebenta ay dumaloy sa iba't ibang lugar.

Ang CORE punto ng Star ay tungkol sa USDe, isang token na may yield na inilabas ng Ethena. Inilarawan niya ang USDe bilang mas malapit sa isang tokenized hedge fund strategy kaysa sa isang simpleng stablecoin. Ito ay dinisenyo upang makabuo ng yield sa pamamagitan ng mga estratehiya sa pangangalakal at hedging, pagkatapos ay ibalik ang yield na iyon sa mga may hawak.

Nagtalo si Star na nagsimula ang panganib nang ang mga negosyante ay hinimok na ituring ang USDe na parang pera. Sa kanyang pagsasalaysay, hinikayat ang mga gumagamit na ipagpalit ang mga stablecoin sa USDe para sa kaakit-akit na ani, pagkatapos ay gamitin ang USDe bilang kolateral upang humiram ng mas maraming stablecoin, i-convert muli ang mga ito sa USDe, at ulitin ang siklo. Ang loop ay lumikha ng isang self-feeding leverage machine na nagpapamukhang mas ligtas ang ani kaysa sa dati.

Nang tumama ang volatility, ani Star, hindi na kakailanganin ng istrukturang iyon ng malaking gatilyo para makapagpahinga. Inaangkin niya na ang cascade ay nakatulong upang gawing winasak ang isang selloff at nag-iwan ng pangmatagalang pinsala sa mga exchange at user.

Kalaunan ay bumaling si Star sa mga kritiko, na sinasabing ang pagkakasunod-sunod ng mga Events ay talagang nagpapatibay sa kanyang argumento sa halip na pahinain ito.

Nagsimulang bumagsak ang Bitcoin humigit-kumulang 30 minuto bago nagpakita ng stress ang USDe, aniya, na kinumpirma ang unang sanhi ay isang mas malawak na pagkabigla sa merkado. Kung wala ang leverage loop na nakapalibot sa USDe, ayon sa Star, maaaring naging matatag sana ang selloff. Sa halip, ang naka-embed na leverage ay ginawang isang sunod-sunod na kaganapan ng liquidation na nagpapagana sa sarili nito.

Binatikos naman ng iba sa merkado ang mga tweet ni Star.

Tinawag ni Haseeb Qureshi, katuwang ng Dragonfly, ang kuwento ng Star na "katawa-tawa," at sinabing pinipilit nito ang isang malinis na kontrabida na pumasok sa isang pangyayaring hindi akma sa isang simpleng salaysay. Ikinatwiran niya na ang pagbagsak ay hindi nangyari na parang isang klasikong pagbagsak ng stablecoin na sabay-sabay na kumakalat kahit saan.

Kung isang pagkabigo lang sa isang token ang tunay na nagpabilis ng araw, aniya, ang stress ay malamang na makikita sana nang malawakan at kasabay sa iba't ibang lugar.

"Nagkaiba LAMANG ang presyo ng USDe sa Binance, hindi ito nag-iba sa ibang lugar," aniya. "Ngunit ang spiral ng likidasyon ay nangyayari kahit saan. Kaya kung ang "depeg" ng USDe ay hindi kumalat sa buong merkado, T nito maipaliwanag kung paano *bawat palitan* ay nakaranas ng malalaking pagkalugi."

Ang alternatibong paliwanag ni Qureshi ay ang mga macro headline ay sadyang natakot lamang sa isang merkado na may lever na. Nagsimula ang mga likidasyon habang mabilis na bumababa ang likididad.

Kapag nagsimula na ang siklong iyon, aniya, nagiging padalos-dalos ito. Ang sapilitang pagbebenta ay nagtutulak ng mas mababang presyo, na nagtutulak ng mas sapilitang pagbebenta, kung saan kakaunti ang mga natural na mamimili na handang makialam sa panahon ng kaguluhan.

Mas maaga sa araw na iyon, iniugnay ng Binance ang flash crash noong Oktubre 10 sa isang macro-driven selloff na sumasalungat sa mabigat na leverage at nawawalang liquidity, at itinatanggi ang mga paratang ng isang pagkabigo sa CORE trading system, dahil Iniulat ng CoinDesk.