Die Vergangenheit, Gegenwart und Zukunft von institutionellem Bitcoin

Im Dezember 2017 stieg der Bitcoin-Preis stark an und kämpfte sogar um die Marke von 20.000 USD. Gleichzeitig präsentierten CNBC und die Kabelnachrichtensender eine kontinuierliche Reihe von Krypto-Brancheninsidern, die den Bereich einem neuen Publikum näherbrachten. In dieses Umfeld hinein startete die CME Group am 17. Dezember 2017 Bitcoin-Futures.

Drei Jahre später hat Bitcoin die wichtige Marke von 20.000 US-Dollar durchbrochen und erreichte ein Hoch von über 23.000 US-Dollar. CNBC zeigt einen Bitcoin-Ticker, und Krypto-Kommentatoren sind zum festen Bestandteil geworden.

Trotz dieser oberflächlichen Ähnlichkeiten hat sich die Bitcoin- und Kryptoindustrie seit 2020 erheblich weiterentwickelt im Vergleich zu den schwungvollen Anfangstagen.

Anfang dieses Monats veranstaltete CoinDesk ein Webinar zum Stand der Institutionalisierung von Bitcoin, mit Tim McCourt von CME Group, Joshua Lim von Genesis und dem Manager eines digitalen Vermögensfonds, Brian Kelly. Die Gruppe diskutierte, wie sich die Branche entwickelt hat und wohin sie sich als Nächstes bewegt.

Dieser Beitrag fasst einige der wichtigsten Ideen aus diesem Gespräch zusammen, das Sie hier in voller Länge ansehen können.

Zum Wachstum der CME Bitcoin-Futures

Tim McCourt [TM]: „Wir haben einen langen Weg zurückgelegt, sowohl im Bereich des Derivatemarktes als auch bei der Akzeptanz durch die Kunden. Wir sind von den Anfängen, als wir erstmals Kontrakte eingeführt haben und an diesem ersten Tag etwas über 1.100 Futures-Kontrakte gehandelt wurden, bis zu unserem Volumen im November 2020, als wir etwa 11.500 Kontrakte pro Tag gehandelt haben. Das entspricht also ungefähr einem Wachstum um den Faktor 10.“

Warum die CME Group Bitcoin-Futures eingeführt hat

TM: „Ich denke, viele Menschen haben uns vielleicht für verrückt gehalten, wissen Sie? All die positiven Nachrichten sowie die Art von interessantem Skeptizismus, der sich um Bitcoin drehte. Ich glaube, die Menschen waren allgemein fasziniert. Warum beteiligt sich eine etablierte zentrale Derivatebörse?“

Die CME Group ist eingestiegen, weil unsere Kunden es benötigten. Ein Großteil unserer Produktentwicklung ist das Ergebnis kundengesteuerter Innovationen, bei denen wir versuchen, klar artikulierte Nachfrageprobleme auf dem Markt zu lösen. Für diejenigen, die Kryptowährungen oder die damit verbundenen Risiken verwalten wollten, gab es keine regulierten Futures oder ein reguliertes Instrument, um Zugang zum Markt zu erhalten.

Es ist wirklich spannend zu sehen, dass sich unsere anfängliche These, ein institutionelles Produkt für den institutionellen Zugang bereitzustellen, das auch für eine Vielzahl von Teilnehmern im Krypto-Ökosystem funktioniert, drei Jahre später als absolut richtig erwiesen hat. Vieles von dem Skeptizismus, dem wir anfangs begegnet sind, hat sich als falsch herausgestellt. Krypto ist etwas, das gekommen ist, um zu bleiben, und die CME ist gegenwärtig sicherlich einer der einflussreicheren Akteure in der Gemeinschaft. Die Institutionalisierung, die wir beobachtet haben, hat vor etwa anderthalb, fast zwei Jahren begonnen. Und ich denke, dass sie sich von hier aus nur weiterentwickeln wird.

Die Entwicklung der Branche in den Jahren 2018-2019

Brian Kelly [BK]: 2018 war ein ziemlich interessantes Jahr. Ich denke, ich würde es aus zwei Perspektiven betrachten. Eine Sache, die Tim 2018 erwähnte, war, wie große Institutionen ihre Strategien aktivieren konnten. Dies umfasste viele proprietäre Trading-Firmen. Sie wissen schon, die sogenannten Chicago-Prop-Shops, die wirklich in den Markt eingestiegen sind. Was dies bewirkte, war, dass der Markt sehr schnell reifte. Für einen Fonds wie meinen bedeutete das, dass ich deutlich mehr Liquidität zur Verfügung hatte als je zuvor. Das war also ein bedeutender Wendepunkt.

Ich denke, was ich außerdem als wichtig hervorheben möchte, ist das Aufkommen von Depotdienstleistern und insbesondere Fidelity, das mit seinen Verwahrungsdiensten auf den Markt kam. Das war ein enormer Hemmschuh. Als ich den Fonds gegründet habe, arbeiteten wir buchstäblich mit Ledgern, die wir in Tresoren aufbewahrten. So haben wir alles sicher gehalten. Aber institutionelle Investoren können das nicht tun. Institutionen müssen berichten. Sie können nicht einfach sagen: „Übrigens, hier ist mein Bitcoin. Es befindet sich auf diesem USB-Stick.“ Das funktioniert für sie nicht. Daher hat es einen enormen Unterschied gemacht, wirklich namhafte Depotdienstleister in den Markt treten zu sehen, und das hat meinen Gesprächen mit Institutionen eine ganz andere Qualität verliehen, wenn ich ihnen sagen konnte: „Hier sind unsere Depotdienstleister. So bewahren wir Ihre Bitcoins und Kryptowährungen sicher auf.“ Das war ein großer Wendepunkt. Und das geschah 2018/2019.

Joshua Lim [JL]: "Ein weiterer bedeutender Entwicklungsbereich war die Zugänglichkeit von Vermögensverwaltungsprodukten im Kryptobereich. Zwischen Grayscale und CME – das sind gewissermaßen die Hauptzugangspunkte für viele institutionelle Investoren. Es ist einfach ein sehr leichter Weg, Zugang zu erhalten, ohne einen komplizierten Prozess durchlaufen zu müssen, um Genehmigungen für das Halten von physischem Bitcoin und all die damit verbundenen Sicherheits- und Verwahrungsfragen zu erhalten.

Man muss diese Onramps in die Kryptowelt haben. Wenn man nun über den reinen Finanzmarkt hinausdenkt, gab es in den letzten zwei oder drei Jahren auch von Unternehmensakteuren im Kryptobereich große Ankündigungen. Und ich denke, die bedeutendste war die Bekanntgabe von Libra. Es gab damals diese große öffentliche Ankündigung von Facebook zusammen mit einer Reihe anderer Silicon-Valley-Unternehmen und Zahlungsdienstleistern weltweit, die eine Bekanntgabe bezüglich einer digitalen Währung und der Bereitstellung von Verbraucherdienstleistungen in diesem Bereich machten.

In den letzten Monaten haben Sie deutlich mehr davon gesehen – dieses Zusammenspiel zwischen realen Anwendungsfällen, Unternehmen und Treasury-Abteilungen, die in Kryptowährungen investieren, sowie Vermögensverwaltern, die diesen Akteuren Liquidität bereitstellen und sich gleichzeitig auf noch mehr reale Anwendungsfälle positionieren, treibt diese Rallye voran.

Die Narrativänderung beim Rallye im Jahr 2020

JL: „Im Großen und Ganzen denke ich, dass das, was wir in den letzten drei Jahren gesehen haben, im Wesentlichen eine echte Weiterentwicklung der zugrunde liegenden These für viele Investoren im Bereich Krypto ist. Die größte Veränderung besteht darin, dass man nicht mehr davon ausgeht, dass es vielleicht eine gewisse Nützlichkeit als Zahlungsinfrastruktur oder als Unternehmens-Blockchain hat. Jetzt ist es die Vorstellung, dass es wirklich nur ein Wertspeicher ist oder etwas, das die Menschen eher als Alternative zu Gold betrachten.“

BK: "Bitcoin ist zunehmend zu einem sicheren Hafen geworden, mehr noch zu einem Schutz gegen übermäßiges Gelddrucken, einem Schutz gegen die Reaktion auf COVID-19. Der Auslöser, der diese Sichtweise im Jahr 2020 verstärkte, war die Sitzung der Federal Reserve in Jackson Hole, bei der über weitere QE gesprochen wurde. Ich kann Ihnen sagen, in der Woche nach diesem Treffen in Jackson Hole klingelte mein Telefon ununterbrochen von Institutionen, die sagten: „Okay, das war’s, das war das Kaufsignal. Das war der letzte Tropfen für mich. Ich muss etwas Bitcoin besitzen, weil jede Zentralbank auf der Welt Geld druckt.“ Und das hat den Charakter des Marktes wirklich verändert. Wir sind von einem Markt, der von Derivatehändlern dominiert war, zu einem Markt übergegangen, der immer mehr von Aktienhändlern dominiert wird."

Wie die Daten zeigen, dass sich mehr Institutionen engagieren

TM: „Wir hatten im November durchschnittlich 103 große Inhaber, was einer Steigerung von 130 % im Jahresvergleich entspricht. Und wenn wir auf den Höchststand schauen, haben wir letzte Woche mit 108 großen Händlern, die Bitcoin-Futures bei der CME Group halten, einen neuen Spitzenwert erreicht. Ein großer Händler wird definiert als jemand, der mindestens 25 Kontrakte hält. Das entspricht jemandem, der den Gegenwert von 125 Bitcoin hält. Und bei diesen Kursniveaus sind das fast 2,5 Mio. US-Dollar. Wenn man also daran denkt, dass 108 Personen eine solche Position halten, ist das meiner Meinung nach eines der stärksten Signale, die wir erhalten haben: Größere Firmen – größere Institutionen – steigen nicht nur in Bitcoin ein, sondern halten Bitcoin auch dauerhaft. Und wie wir gesehen haben, wachsen sowohl die Zahl der großen Händler als auch das durchschnittliche tägliche offene Interesse weiterhin. Dieser Wandel ist in Bezug auf die Größenordnung im Jahr 2020 durchaus erheblich.“

Wechsel des Karriererisikos für Vermögensverwalter:

BK: ""Wenn ich mir das Narrativ und das Karriererisiko anschaue, war die Ankündigung von Paul Tudor Jones, dass 1-2 % seines Fonds in Bitcoin investiert werden, ein bedeutendes Ereignis, um einen Großteil des Karriererisikos aus der Gleichung zu nehmen. Deshalb habe ich zu Beginn dieses Webinars darüber gesprochen, wie ich in einen Pensionsfonds oder in eine Stiftung gehe, wo 20 Personen anwesend sind – die Hälfte findet es gut, die andere Hälfte hasst es, und die Hälfte der Gegner verabscheute diejenigen, die dafür plädierten. Sie konnten nur so weit gehen, weil das Karriererisiko bestand. Und die Diskussion hat sich seitdem dramatisch verändert. Früher hieß es: „Ich kann das jetzt nicht kaufen, denn wenn es steigt, großartig! Fantastisch! Aber wenn es fällt, verliere ich meinen Job.“ Diese Gesprächsweise hat sich zu: „Nun, Paul Tudor Jones ist dabei. Alle anderen steigen ein. Ich muss jetzt auch einsteigen.“ gewandelt. Das ist eine dramatische Veränderung, die sich in diesem Jahr stark vollzogen hat."

Der Bedarf an Prime Brokerage:

JL: „Ich denke, was fehlt und sich im Laufe des nächsten Jahres oder so weiterentwickeln wird, ist der Aufstieg von Prime-Brokerage-ähnlichen Lösungen oder dieser Art von Dienstleistern für institutionelle Vermögensverwalter, die all diese anderen Produkte bündeln.“

BK: Aus der Perspektive eines Fondsmanagers betrachtet, war es vor meinem Einstieg in Bitcoin ganz einfach. Ich leitete einen Global-Macro-Fonds. Ich hatte meine Konten, meinen Broker, bei dem ich ausführen konnte. Kein Problem. Am Ende des Tages erhielt ich meine Berichte und konnte die Arbeit abschließen.

Beim Einstieg in die Krypto-Welt musste ich in den letzten drei bis vier Jahren das zusammenfügen, was ich einen dezentralen Broker nenne. Ich könnte also Bitcoin bei einem OTC-Broker kaufen. Dann gehe ich zu Josh und leihe sie ihm aus; vielleicht bekomme ich dafür etwas Bargeld zurück. Anschließend kann ich dieses Bargeld zur CME bringen und für meine Futures-Position verwenden. Dabei jongliere ich mit all diesen Dingen und verbringe viel Zeit damit, die Infrastruktur zu koordinieren, anstatt mich auf die Investmentseite zu konzentrieren.

Da sich all diese Elemente im Prime Brokerage-Bereich vereinen, wird es für nicht nur kryptospezifische Fonds wie meinen eigenen, sondern auch für andere Fonds wesentlich einfacher, einen Bereich abzutrennen, einen kleinen Teil des Fonds als Krypto-Abteilung auszuweisen. Denn sie können einfach Plug-and-Play nutzen und sagen: Ja, in Ordnung. Ich möchte leihen. Ich möchte leerverkaufen. Ich möchte Futures long gehen. All das lässt sich an einem einzigen Ort erledigen, was es erheblich erleichtert. Blickt man nach vorne, denke ich, dass die Verringerung dieser Hürden für institutionelle Akteure den Weg für zahlreiche Möglichkeiten in diesem Bereich ebnen wird.

Warum institutionelle Investoren zunehmend eine Meinung haben müssen:

TM:" „Ich denke, es spiegelt genau das wider, was Brian gesagt hat. Wenn man es betrachtet, befinden wir uns in einer Zeit, in der man sich nicht mehr keine Meinung leisten kann. Ich glaube, viele der Reibungspunkte, die wir sogar schon in den Jahren 2016-2017 gesehen haben, waren auf eine Unvertrautheit zurückzuführen, vielleicht ein wenig Zurückhaltung oder Unkenntnis darüber, wie es funktionierte. Man hatte eine Neugier, aber vielleicht keine gute Anlagestrategie oder Möglichkeit, Kapital einzusetzen, um den Markt zu erschließen oder dieses Risiko zu steuern. Und ich denke, jetzt ist es einfach im großen Ganzen betrachtet so, oder?“

Wir haben erst das erste Jahrzehnt in Bezug auf Bitcoin hinter uns. Und es werden sich viele weitere Wege im Bereich der Kryptowährungen eröffnen. Wir befinden uns hier im Jahr 2020 mit einem signifikanten Anstieg der Adoption institutioneller Konten. Wir verwenden das Produkt. Im großen Gesamtbild sind wir noch am Anfang. Ich würde die Leute einfach ermutigen, Derivate als nützliches Mittel zu betrachten, um entweder Zugang zum Markt zu erhalten oder das Risiko zu steuern.