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4 Mrd. USD Bitcoin-ETF-Abflüsse im Oktober-November spiegeln Basis-Handelsabbau wider, nicht Kapitulation: Analyst
Die jüngsten Abflüsse bei in den USA gelisteten Spot-Bitcoin-ETFs wurden durch spezifische Schließungen von Arbitrage-Geschäften verursacht und nicht durch eine weitverbreitete institutionelle Panik.
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Was Sie wissen sollten:
- Jüngste Abflüsse aus an US-Börsen gelisteten Spot-Bitcoin-ETFs wurden durch spezifische Schließungen von Arbitragegeschäften verursacht und nicht durch weitverbreitete institutionelle Panik.
- Kapitulierung bedeutet breit angelegten Verkauf über verschiedene Emittenten hinweg und massive Rücknahmen. Dies war jedoch in den letzten zwei Monaten nicht der Fall.
- Der Markt ist nun auf potenzielles Wachstum ausgerichtet, wobei die verbleibenden ETF-Bestände langfristige institutionelle Investitionen widerspiegeln.
Die an US-Börsen notierten Spot-Bitcoin Exchange-Traded Funds (ETFs) verzeichneten in den letzten Wochen Milliardenabflüsse im Zuge eines 35%igen Preisverfalls von 125.000 $ auf die unteren 80.000 $-Bereiche, was Spekulationen über eine institutionelle Kapitulation auslöste.
Doch Datenanalyse von Amberdata zeichnet ein wesentlich nuancierteres Bild: konzentrierte Rücknahmen aus dem „Basis-Handel“ oder Schließungen von Arbitrage-Positionen, nicht eine breit angelegte Panik bei ETFs, wobei die Gesamtbestände mit 1,43 Millionen BTC robust bleiben.
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"Seit Mitte Oktober flossen fast 4 Milliarden US-Dollar aus Bitcoin-ETFs ab. Der Preis brach von 125.000 US-Dollar auf die unteren 80.000 US-Dollar ein – ein Rückgang von 35 %, der sechs Monate an Kursgewinnen zunichtemachte. Die vorherrschende Interpretation: Die Institutionen waren angekommen, hatten genug gesehen und verließen den Markt," Michael Marshall, Leiter der Forschungsabteilung bei Amberdata, sagte in einem Bericht.
"Der Verkauf jedoch war stark auf wenige Emittenten konzentriert und hing mit der Auflösung einer mechanischen Basis-Handelsstrategie zusammen, nicht mit weitverbreiteter Anlegerangst", fügte Marshall hinzu.
Welche Kapitulation?
Kapitulierung an den Finanzmärkten tritt auf, wenn Verkäufer nach anhaltenden Rückgängen erschöpft sind, typischerweise gekennzeichnet durch Panikverkäufe, hohes Volumen und extreme Angstindikatoren.
Im ETF-Kontext würde wahre Kapitulation umfassende Verkäufe bei den Emittenten und massive Rücknahmen bedeuten. Dies war jedoch in den letzten zwei Monaten nicht der Fall.
Marshall bemerkte, dass BlackRock 97 % bis 99 % der jüngsten wöchentlichen Mittelabflüsse dominierte, obwohl das Unternehmen nur 48 % bis 51 % des verwalteten Vermögens hält, während Fidelity FBTC Zuflüsse verzeichnete und andere kleinere ETFs unverändert blieben.
In der Zwischenzeit verzeichnete Grayscale im gesamten 53-Tage-Zeitraum vom 1. Oktober bis zum 26. November Abflüsse in Höhe von 923 Millionen US-Dollar, was 53,2 % der gesamten Bruttoabflüsse entspricht, gefolgt von 21Shares und Grayscale Mini. Zusammen machten diese drei 89,1 % der Abflüsse aus. Im Gegensatz dazu verzeichneten BlackRock und Fidelity Zuflüsse.
Diese doppelte Betrachtungsweise unterstreicht den Punkt: Keine flächendeckende Kapitulation, sondern gezielte Rücknahmen. Die täglichen Schwankungen der ETF-Zuflüsse waren stark variabel, mit einer Standardabweichung von 372 Millionen US-Dollar im Vergleich zu einem durchschnittlichen Tageszufluss von 27 Millionen US-Dollar.
Gezielte Abwicklungen, angetrieben durch Carry Trades
Der Übeltäter? Zusammenbrechende Basis-Spreads im Spot-Futures-Arbitrage-Handel, auch bekannt als Basis-Handel, bei dem Fonds ETF-Anteile kauften und Futures verkauften, um den Contango-Ertrag zu erzielen – richtungsneutral, kein BTC-Preisurteil.
Die annualisierte 30-Tage-Basis, oder die Spanne zwischen Futures- und Spotpreisen, verringerte sich laut Marshall um 217 Basispunkte von 6,63 % auf 4,46 %, wobei 93 % der jüngsten Tage unter der 5 %-Breakeven-Schwelle lagen.
Dies zwang Carry-Trader zum Ausstieg – Verkauf von Spot und Rückkauf von Futures. Der Rückgang des offenen Interesses bei Perpetual Futures neben Mittelabflüssen aus ETFs ist ein Beleg dafür.
Laut den von Marshall verfolgten Daten ist das offene Interesse an BTC-Perpetual-Kontrakten um 37,7 % eingebrochen (Abfall von 4,23 Milliarden USD vom Höchststand bis zum Tiefststand) und weist eine Korrelation von 0,878 mit Basisbewegungen auf – ein nahezu deckungsgleiches Indiz für gleichzeitige ETF-Verkäufe und Future-Short-Abdeckungen.
Wie geht es weiter?
Nachdem Basis-Händler herausgeschüttelt wurden, stellt der verbleibende ETF-Besitz beständiges institutionelles Kapital dar, das auf eine langfristige Kurssteigerung setzt. Mit anderen Worten, der Markt ist deutlich bereinigt und bereit für eine größere Rallye.
"Nachdem der Arbitrageüberhang bereinigt ist, spiegeln die verbleibenden Flüsse zunehmend eine echte Allokation statt einer Renditejagd wider. Der entstehende Markt ist weniger gehebeltd, stärker von Überzeugungen geprägt und strukturell sauberer als der Markt, der in den Oktober eingetreten ist“, sagte Marshall.
