Krypto für Berater: Digitale Asset-Treasuries

Im heutige n „Crypto for Advisors“-Newsletter, Aaron Brogan von Brogan Law analysiert die Geschichte und das Geschäftsmodell von digitalen Asset-Treasuries.

Dann, in „Fragen Sie einen Experten“, DJ Windle von Windle Wealth beantwortet Fragen, die Berater über Krypto-Treasury-Unternehmen wissen müssen.

– Sarah Morton

Digitale Asset-Schatzkammern: Trennung von Hype und Wert für Berater

Digitale Asset-Treasury-(DAT)-Unternehmen bieten öffentliches Krypto-Exposure, aber wie viel Hype kaufen Sie tatsächlich?

Die digitale Vermögensverwaltung (DAT) Unternehmen ist eine neue Erfindung mit einer langen Geschichte. Es handelt sich um börsennotierte Unternehmen, die eine explizite Priorität im Erwerb digitaler Vermögenswerte verfolgen. Bereits 1989 gründete Michael Saylor MicroStrategy (heute Strategy) als Softwareunternehmen. Es erzielte einige Erfolge und ging 1998 an die Börse, um dann 2000 spektakulär einzustürzen, mehr als 99 % seiner Marktkapitalisierung zu verlieren und einen zu erreichen.SEC-Ermittlung.

Unwahrscheinlich, aber dennoch ging Strategy im Jahr 2000 nicht bankrott und bietet bis heute weiterhin obscure Software und Dienstleistungen an. Die eigentliche Magie geschah jedoch an anderer Stelle. Im Jahr 2020 begann das Unternehmen, Bitcoin zu kaufen, und hat seitdem nicht aufgehört.

Zunächst schien der Ansatz eine fanatische Evangelisation zu sein. Saylor kaufte Bitcoin, trat im Fernsehen auf und überzeugte andere, Bitcoin zu kaufen, was die Investitionen des Unternehmens in die Höhe trieb. Doch mit der Zeit trat ein anderes Phänomen zutage. Als Strategy immer mehr Bitcoin kaufte und der Bitcoin-Preis stetig stieg, wurde Strategy zunehmend zu einer Bitcoin-Box mit einem rudimentären Softwareunternehmen daran befestigt. Zu diesem Zeitpunkt hätten sich der Aktienkurs und die Marktkapitalisierung dem Bitcoin-Preis angleichen müssen, doch das geschah nicht. Die Aktie wurde mit Aufschlag gehandelt. Als dies geschah, erwachten die Befürworter aus ihren Verstecken wie Smaug, und der DAT wurde geboren.

Dieses Vielfache des Nettovermögenswerts (NAV) eines DAT und seiner Marktkapitalisierung, bekannt als das Vielfache des NAV (mNAV), schafft eine besondere Art von Macht. Wenn Sie einen Vermögenswert für 1 $ kaufen können und Ihre Marktkapitalisierung dadurch um 2 $ steigt, sollten Sie nichts anderes tun. Sie können Eigenkapital verkaufen und tatsächlich auch Schulden aufnehmen, um es unmittelbar produktiv einzusetzen und den Aktionärswert zu steigern. Solange diese Beziehung besteht, ist es im Wesentlichen eine Geldmaschine.

Und während Strategy dieses Vorgehen im Laufe der Zeit anwendete, wurden andere darauf aufmerksam. Sie begannen zu erkennen, dass vielleicht sie könnten ihm folgen und ihre eigene DAT erstellen. Einige nutzten BTC, wie Mara Holdings, Inc., aber im Laufe der Zeit versuchten andere es mit anderen Vermögenswerten wie Ether ETH$2.267,87, gehalten von Bitmine Immersion Technologies, Inc., und Solana SOL$96,85, gehalten von Forward Industries, Inc., ebenfalls.

Quelle: Galaxy Research

Für die Förderer dieser Projekte ist der Wertvorschlag klar. Asymmetrische Steigerungen des Eigenkapitalwerts, gekoppelt mit dem öffentlichen Handel, führen zu schnellen Gewinnen. BTC war schon immer hochliquide, aber für praktisch alle anderen digitalen Vermögenswerte bietet die Schaffung eines öffentlichen Marktplatzes zum Kauf von Token das schillernde Potenzial, die Vermögenswerte zu steigern und zugleich Liquidität zum Ausstieg bereitzustellen. Dies ist ein wesentlicher Grund dafür, dass das Meta-Universum kürzlich so viel Aufmerksamkeit gewonnen hat. Es ist vorteilhaft für Bagholder.

Aber wie sieht es mit den Käufern aus? Nun, den Zugang zu einer DAT-Aktie zu erhalten vor Das Wachstum des mNAV ist positiv, da das Unternehmen seine Strategie umsetzt und hoffentlich an Wert gewinnt, wodurch Aktionäre Gewinne erzielen könnten. Für einen gewöhnlichen Käufer auf den öffentlichen Märkten bleibt das Wertangebot jedoch spekulativ, nachdem ein positiver mNAV festgestellt wurde. Sie erwerben eine Prämie auf das zugrunde liegende Asset, und diese Prämie könnte leicht wieder verschwinden.

Historisch gesehen war der Zugang zu Strategy für institutionelle Berater wertvoll, die zögerten oder rechtlich nicht in der Lage waren, Bitcoin direkt für ihre Kunden zu kaufen. Stattdessen konnten sie Strategy halten. Doch mit dem Nachlassen alter Tabus und der damit einhergehenden regulatorischen Missbilligung könnte dieses Angebot an Attraktivität verlieren. Gleichzeitig haben börsengehandelte Produkte (ETPs), die den Schritt der Einbettung eines Treasury in eine Betriebsgesellschaft umgehen, kürzlich genehmigt, was DATs Vorteil weiter verwässert.

Es gibt auch die regulatorische Frage. Die Strategie ist kein „40 Act Fund“, da BTC kein Wertpapier ist, aber es ist nicht offensichtlich, dass dieselbe Argumentation auf DATs, die andere Vermögenswerte halten, anwendbar ist. Eine zukünftige, der Branche gegenüber nicht wohlgesonnene Verwaltung könnte die Befreiung für die Betriebsgesellschaft, auf die sie sich stützen, in Frage stellen. Soweit DATs Hebel einsetzen, um Vermögenswerte zu erwerben, könnte zukünftige Marktinstabilität zu Liquidationen führen, was das Risiko erhöht. Auch Prämien könnten bricht selbst jetzt zusammen.

Diagramm: Strategieleistung im Vergleich zu Bitcoin (Quelle: strategtracker.com)

Für Berater ist das Verständnis dieser verschiedenen Risikofaktoren entscheidend, um Kunden bei der Entwicklung einer DAT-Kaufstrategie zu beraten. Das regulatorische Risiko ist im aktuellen Umfeld wahrscheinlich nicht signifikant, aber ein Einbruch der Prämie könnte dies sein, weshalb das Verständnis des mNAV eines DAT zum Zeitpunkt des Kaufs entscheidend für die Bewertung seines Risikoprofils ist. Auch Hebelwirkung kann das Risikoprofil erhöhen. Schließlich können DATs ihre Strategie leichter ändern als vergleichbare ETPs, weshalb die Beobachtung der Entwicklungen im Management ein weiterer wichtiger Aspekt ist, der berücksichtigt werden sollte.

- Aaron Brogan, Gründer und geschäftsführender Rechtsanwalt, Brogan Law

Fragen Sie einen Experten

F: Was sollten Berater verstehen, bevor Kunden beginnen, nach Unternehmen für digitale Vermögensverwaltung zu fragen?

A: Berater müssen nicht jede Nuance der On-Chain-Finanzierung beherrschen, aber sie müssen verstehen, was ein Digital Asset Treasury (DAT)-Unternehmen von einer traditionellen Aktie unterscheidet. Diese Unternehmen halten große Mengen an Kryptowährungen in ihrer Bilanz, und ihre Aktienkurse bewegen sich oft im Einklang mit diesen Vermögenswerten statt mit den operativen Geschäftszahlen.

Wenn Kunden diese ansprechen, fragen sie in Wirklichkeit: „Ist dies eine sichere Möglichkeit, Kryptowährungen in meinem Brokerage-Konto zu besitzen?“ Die beste Vorbereitung ist zu verstehen, dass DATs als gehebelte Stellvertreter für digitale Vermögenswerte fungieren. Je nach Marktstimmung, Hebelwirkung und Liquidität können sie weit über (oder unter) dem Wert ihrer Bestände gehandelt werden. Die Fähigkeit, diese Dynamik klar zu erklären, trennt Bildung von Hype.

F: Wie können Berater beurteilen, ob ein DAT für ein Portfolio sinnvoll ist?

A: Beginnen Sie mit den Faktoren, die den Aktienkurs antreiben. Der Aktienkurs eines DAT spiegelt nicht nur den Wert seiner Krypto-Schatzkammer wider, sondern auch die Anlegerstimmung, den Einsatz von Fremdkapital und die Liquidität. Berater sollten drei Aspekte überprüfen:

1. Treasury-Mix: Welche Vermögenswerte werden gehalten und wie transparent sind sie?
2. Hebelwirkung: Hat das Unternehmen Kredite aufgenommen, um mehr Krypto zu kaufen? Falls ja, wird die Volatilität verstärkt.
3. Premium/Rabatt: Vergleichen Sie die Marktkapitalisierung des Unternehmens mit seinem tatsächlichen Vermögenswert. Diese Differenz ist der Bereich, in dem die meisten Investoren das Risiko falsch einschätzen.

Berater können die Begeisterung der Kunden anschließend neu ausrichten, indem sie den Fokus auf die Fundamentaldaten legen. Ist das Ziel eine diversifizierte Risikostreuung oder Spekulation auf eine Prämie? Diese Unterscheidung entscheidet darüber, ob ein DAT überhaupt in das Portfolio eines Kunden aufgenommen werden sollte.

F: Was sollten Berater bereit sein zu erklären, wenn Kunden DATs mit Spot-ETFs vergleichen?

A: Dies wird die häufigste Frage sein. Die Antwort lautet, dass Spot-ETFs den digitalen Vermögenswert direkt halten, nahe dem Nettoinventarwert handeln und unter klarer Regulierung operieren. DATs hingegen sind Unternehmen, die Unternehmensbilanzen nutzen, um dieselben Vermögenswerte zu halten, und dabei manchmal Schulden verwenden.

Das bedeutet, dass das potenzielle Aufwärtspotenzial vielversprechend erscheinen kann, das Risikoprofil jedoch eher dem einer gehebelten Aktie als einem ETF ähnelt. Berater sollten darauf vorbereitet sein, über Besteuerung, Konzentrationsrisiken und darüber zu sprechen, wie DATs möglicherweise anders aufgestellt sind als die zugrunde liegende Kryptowährung. Kunden dabei zu helfen, diesen Unterschied zu erkennen, verwandelt eine spekulative Schlagzeile in einen lehrreichen Moment über Struktur, Liquidität und Risikotoleranz.

- DJ Windle, Gründer und Portfolio-Manager, Windle Wealth

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