Digitales Gold: Eine Geschichte, die noch geschrieben wird

Der August hinterließ eine kleine Delle in dem weiterhin langfristigen Aufwärtstrend der digitalen Vermögenswerte. Bitcoin fiel um etwa 6,5 % – der erste monatliche Rückgang seit März – nachdem es Mitte des Monats kurzzeitig ein neues Allzeithoch von 125.000 $ erreicht hatte. Ether hingegen setzte seinen starken Lauf fort, gewann fast 19 % und steigerte seinen Anteil an der gesamten Marktkapitalisierung auf etwa 13 %. Diese Rotation von Bitcoin hin zu Ether war auch bei ETFs sichtbar: Bitcoin-Fonds verzeichneten seltene Nettoabflüsse, was auf Gewinnmitnahmen nach der außergewöhnlichen Rallye in diesem Jahr hindeutet, während Ether-ETFs starke Zuflüsse anzogen, die das verwaltete Vermögen auf Rekordniveau hoben. Infolgedessen sank die Bitcoin-Dominanz auf den niedrigsten Stand seit Januar, während die Gesamtkapitalisierung der digitalen Vermögenswerte im Monatsverlauf weitgehend unverändert blieb.

Trotz dieser Seitwärtsbewegung blieb die Marktaktivität erhöht. Die Spot-Handelsvolumina lagen über ihrem Zwölfmonatsdurchschnitt – ungewöhnlich für die typischerweise ruhige Sommerzeit – und auch die Derivatemärkte zeigten sich lebhaft. Das Open Interest bei Bitcoin- und Ether-Optionen erreichte neue Höchststände, und der August setzte mit einem Handelsvolumen von BTC-Optionen von 145 Milliarden US-Dollar einen Rekord. Die implizite Volatilität blieb relativ gedämpft, stieg jedoch gegen Monatsende leicht an, was darauf hindeutet, dass der Optionsmarkt das Risiko möglicherweise unterschätzt.

Während Bitcoin pausierte, legte Gold kräftig zu. Ein perfekter Sturm aus sinkenden Zinserwartungen, anhaltender Kerninflation, sich ausweitenden Handelsdefiziten, einem schwächeren Dollar, geopolitischen Risiken und zunehmender politischer Unsicherheit trieb das gelbe Metall zu aufeinanderfolgenden Rekordhochs. Die Entlassung von Fed-Gouverneurin Lisa Cook durch die Trump-Administration heizte zudem die Sorgen um die langfristige Unabhängigkeit der Federal Reserve weiter an. Die Renditen von Staatsanleihen bewegten sich kaum, doch Gold – als traditionelles Absicherungsinstrument gegen Inflation und systemische Risiken – sprang deutlich nach oben. Bitcoin hingegen notierte an dem Tag, an dem die Nachricht bekannt wurde, tiefer.

Dies wirft die immer wiederkehrende Frage auf, ob Bitcoin wirklich das Label „digitales Gold“ verdient. Seine Knappheit und libertären Ursprünge stützen die Analogie, doch die Daten erzählen eine differenziertere Geschichte. Kurzfristige Korrelationen zwischen Bitcoin und Gold waren inkonsistent und schwankten sowohl in 30- als auch in 90-Tage-Zeiträumen um 12 % bis 16 %. Über längere Zeiträume (180 Tage) liegt die durchschnittliche Korrelation etwas höher, bleibt jedoch niedrig. Mit anderen Worten: Die beiden Vermögenswerte haben sich nicht zuverlässig gemeinsam bewegt. Seit 2024 zeigt die durchschnittliche 180-Tage-Rollkorrelation jedoch einen deutlichen Anstieg auf etwa 60 %. Dieser Effekt ist auch auf kürzeren Zeiträumen sichtbar, wenn auch weniger ausgeprägt. Eine plausible Interpretation ist, dass die „digitales Gold“-Erzählung bei Investoren zunehmend an Bedeutung gewinnt, während sich die Anlageklasse weiter entwickelt.

Es ist auch wichtig zu bedenken, dass Gold selbst eine unvollkommene Erfolgsbilanz als makroökonomischer und inflationsschutz darstellt. Es folgt nicht Monat für Monat den Verbraucherpreisen, doch über Jahrzehnte hinweg hat es die Kaufkraft besser erhalten als die meisten Vermögenswerte. Untersuchungen zeigen zudem, dass Gold in Phasen extremer Aktienmarktturbulenzen als sicherer Hafen dienen kann, jedoch nicht immer, wie die gemischte Beziehung zum VIX verdeutlicht.

Für Bitcoin befindet sich die Erzählung noch im Wandel. Einige Investoren betrachten es als Technologiewette; andere sehen darin eine aufkommende makroökonomische Absicherung. Wir sind der Ansicht, dass Letzteres sich langfristig als nachhaltiger erweisen wird. Im Gegensatz zu anderen Blockchains bedeuten Bitcoins begrenzte Skalierbarkeit, starre Governance und das Fehlen von Turing-Vollständigkeit, dass es unwahrscheinlich ist, dass es zu einer Multi-Anwendungsplattform wird. Andere Protokolle eignen sich weitaus besser für diese Rolle. Stattdessen beruht Bitcoins langfristiges Wertversprechen auf seiner Knappheit und Neutralität – Eigenschaften, die an die monetäre Funktion von Gold erinnern.

Natürlich benötigen derartige Narrative Zeit, um sich zu festigen. Gold brauchte Jahrtausende, um als Wertaufbewahrungsmittel weithin akzeptiert zu werden. Bitcoin hingegen ist erst sechzehn Jahre alt, hat jedoch bereits bemerkenswerte Anerkennung und Adoption erreicht. Die Analogie des „digitalen Goldes“ mag heute noch nicht vollständig durch die Daten gestützt sein, doch ist es noch viel zu früh, sie zu verwerfen. Im Gegenteil, die Geschichte legt nahe, dass sie noch geschrieben wird.

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