Bất chấp bất định pháp lý tại Mỹ, quá trình ứng dụng blockchain vẫn tiếp tục tăng tốc – chuyên gia nhận định

Bất chấp việc khung pháp lý tại Mỹ vẫn còn treo lơ lửng, blockchain đang âm thầm mở rộng vị thế trong giới tài chính tổ chức. Đó là điểm đáng chú ý được Clear Street nhấn mạnh trong báo cáo phân tích mới đây.

Theo đánh giá của họ, việc Clarity Act tiếp tục bị trì hoãn có thể gây lực cản ngắn hạn cho một số mảng crypto trong nước, nhưng khó có khả năng làm chệch hướng dòng vốn tổ chức đang đổ vào các lĩnh vực mang tính hạ tầng như tokenization, stablecoin và tài chính on-chain. Những mảng này đang được nhìn nhận như xu thế cấu trúc, thay vì chỉ phụ thuộc vào tiến độ lập pháp.

Diễn biến mới nhất cho thấy Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ đã hoãn phiên thảo luận chính thức về Clarity Act, sau khi Coinbase công khai bày tỏ quan ngại. Dù Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện vẫn lên kế hoạch xem xét dự luật vào ngày 27/1, theo nhà phân tích Owen Lau của Clear Street, toàn bộ tiến trình nhiều khả năng sẽ bị lùi sang tháng 3, thậm chí muộn hơn.

Stablecoin và nỗi lo “bảo vệ ngân hàng nhiều hơn bảo vệ người dùng”

Điểm nóng nhất trong Clarity Act, theo Clear Street, nằm ở stablecoin.

Trong các bình luận được trích dẫn, CEO Coinbase Brian Armstrong bày tỏ lo ngại rằng sức ép vận động hành lang từ ngân hàng có thể khiến các sàn crypto không được phép chia phần lợi suất stablecoin cho người dùng.

Clear Street cho rằng kịch bản này ngày càng có khả năng xảy ra, ngoại trừ một số trường hợp rất hẹp như phần thưởng gắn với thanh toán, chương trình khách hàng thân thiết, ví hoặc staking mang tính chức năng.

Nếu điều đó thành hiện thực, cán cân cạnh tranh sẽ nghiêng hẳn về phía ngân hàng truyền thống: họ giữ trọn biên lợi nhuận từ lãi suất, trong khi người dùng stablecoin mất đi một trong những lợi ích cốt lõi.

Owen Lau viết khá thẳng: dự luật đang có nguy cơ lệch khỏi mục tiêu ban đầu là thúc đẩy đổi mới crypto, để chuyển sang bảo vệ biên lợi nhuận ngân hàng và bóp nghẹt cạnh tranh.

Theo Clear Street, ngành crypto đứng trước hai lựa chọn không mấy dễ chịu: chấp nhận một bộ luật với điều khoản bất lợi, hoặc rút khỏi quá trình xây dựng luật. Dù chọn cách nào, hệ quả đều là tốc độ ứng dụng blockchain tại Mỹ có thể chậm lại, đồng thời làm suy yếu vị thế toàn cầu của stablecoin phát hành từ Mỹ.

Không có luật khung, nhưng tổ chức vẫn làm thật

Điểm đáng chú ý là, dù bức tranh pháp lý còn mờ, blockchain vẫn tiếp tục được các tổ chức tài chính lớn triển khai.

Clear Street nhấn mạnh rằng việc thiếu một đạo luật cấu trúc thị trường toàn diện không hề khiến các định chế đứng yên.

Danh sách các tổ chức mở rộng hoạt động blockchain ngày càng dài: Vanguard, Charles Schwab, Bank of America, Morgan Stanley, JP Morgan, Sở giao dịch chứng khoán New York, cùng nhiều thực thể tài chính tại Bermuda.

Những mảng tăng trưởng nổi bật gồm:
token hóa quỹ thị trường tiền tệ, cổ phiếu token hóa và prediction market.

Clear Street thừa nhận một môi trường chính sách thuận lợi chắc chắn sẽ giúp mọi thứ đi nhanh hơn. Nhưng thực tế 2024–2025 cho thấy nhu cầu từ phía tổ chức đủ mạnh để tiếp tục đẩy blockchain đi tiếp, ngay cả khi luật chưa theo kịp.

Điều chỉnh dự phóng cho các công ty “dính crypto”

Song song với đánh giá vĩ mô, Clear Street cũng cập nhật lại dự báo cho một số doanh nghiệp liên quan trực tiếp tới crypto.

Với Bakkt (BLSH), công ty nâng ước tính EBITDA điều chỉnh quý IV/2025 lên 37,8 triệu USD, từ mức 35,5 triệu USD trước đó, nhờ doanh thu giao dịch tốt hơn kỳ vọng. Dự phóng EBITDA cho 2026–2027 cũng được điều chỉnh tăng nhẹ.

Tuy vậy, giá mục tiêu lại bị hạ từ 57 USD xuống 50 USD, dù khuyến nghị Mua vẫn được giữ nguyên – phản ánh sự thận trọng hơn về định giá.

Với Coinbase, Clear Street hạ dự báo EBITDA điều chỉnh quý IV/2025 xuống 630 triệu USD, thấp hơn đáng kể so với mức 748 triệu USD trước đó, do khối lượng giao dịch tháng 12 yếu hơn kỳ vọng.

Công ty cho rằng dự báo đồng thuận quanh 731 triệu USD có phần quá lạc quan. Dù vậy, luận điểm dài hạn về việc blockchain được chấp nhận rộng rãi vẫn không thay đổi.

Giá mục tiêu của Coinbase bị cắt từ 415 USD xuống 344 USD, phản ánh lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn và mức định giá toàn ngành bị nén lại. Khuyến nghị Mua vẫn được giữ.

Stablecoin vẫn còn động lực dài hạn

Với Circle (CRCL), Clear Street hạ nhẹ ước tính EBITDA điều chỉnh quý IV/2025 xuống 112 triệu USD, do vốn hóa trung bình của USDC thấp hơn kỳ vọng.

Dù vậy, USDC vẫn ghi nhận mức tăng vốn hóa cuối kỳ 72% so với cùng kỳ năm trước và tăng 2% so với quý trước.

Quan trọng hơn, Clear Street cho rằng các động lực dài hạn của stablecoin vẫn còn nguyên: prediction market, tokenization, trí tuệ nhân tạo AI, thanh toán xuyên biên giới. Ngoài ra, các nguồn thu ngoài lõi có thể trở thành yếu tố tạo bất ngờ tích cực.

Giá mục tiêu của Circle được điều chỉnh xuống 85 USD từ 110 USD, với khuyến nghị Giữ nguyên.

Kết luận: luật chậm, nhưng blockchain không đứng lại

Clear Street kết luận rằng trong ngắn hạn, việc trì hoãn luật và những thỏa hiệp chính trị chắc chắn sẽ tạo áp lực tâm lý cho thị trường.

Nhưng bức tranh lớn hơn đang dần rõ ràng: blockchain ngày càng được thúc đẩy bởi nhu cầu thực của các tổ chức, không còn phụ thuộc hoàn toàn vào động lực lập pháp.

Luật rõ ràng sẽ giúp đi nhanh hơn. Nhưng ngay cả khi chưa có Clarity Act, blockchain ở Mỹ vẫn đang tiến lên – chậm hơn, khó hơn, nhưng không dừng lại.