机构比特币的过去、现在与未来

2017年12月，比特币价格飙升，甚至一度冲击20,000美元大关。与此同时，CNBC及有线新闻频道不断邀请加密行业内部人士，向全新观众群体介绍该领域。在此背景下，芝商所集团（CME Group）于2017年12月17日推出了比特币期货。

三年过去，比特币已突破重要关口20,000美元，达到超过23,000美元的高点。CNBC 正在播出比特币行情，且加密货币评论员成为常见现象。

尽管表面上存在这些相似之处，2020年的比特币和加密行业已较那些早期激动人心的日子实现了巨大的成熟。

本月初，CoinDesk 举办了一场关于比特币机构化现状的网络研讨会，邀请了 CME 集团的 Tim McCourt、Genesis 的 Joshua Lim 以及数字资产基金经理 Brian Kelly。与会者讨论了行业的发展历程及未来走向。

本文总结了该对话中的一些重要观点，您可以在此处完整观看。

关于芝商所比特币期货的增长

蒂姆·麦考特 [TM]: “我们在衍生品市场方面取得了长足的进展，同时客户的采用率也大幅提升。我们从首次推出合约时第一天交易了略超 1,100 张期货合约，发展到 2020 年 11 月时每日交易量约 11,500 张合约。可以说，实现了大约 10 倍的增长。”

为何芝商所集团推出比特币期货

TM: “我想很多人可能会觉得我们很疯狂，你知道吗？既有诸多积极的消息，也有围绕比特币的各种有趣的怀疑态度。我认为人们普遍感到好奇。为什么一家主流的中心化衍生品交易所会介入其中？”

CME集团之所以参与其中，是因为我们的客户有此需求。我们的许多产品开发都是由客户需求驱动的创新，旨在明确解决市场中已表达的需求问题。对于那些希望管理加密货币及其相关风险并进入市场的客户来说，过去并不存在受监管的期货或受监管的工具。

"看到我们最初提出为机构提供机构级产品以实现机构访问的论点，同时也适用于加密生态系统中的众多参与者，三年后得到了积极验证，实在令人振奋。我们在起初所遭遇的许多质疑已经被证明是错误的。加密货币是一个将长期存在的领域，而芝加哥商品交易所（CME）无疑是目前社区中较具影响力的参与者之一。我们观察到的机构化进程，大约始于一年前半到近两年前。我认为这一进程今后只会继续发展壮大。”

2018-2019年行业的发展

Brian Kelly [BK]: 2018年是非常有趣的一年。我认为可以从两个方面来看待它。Tim在2018年提到的一点是，主要机构能够启动他们的策略。这包括了许多自营交易公司。你知道，所谓的芝加哥自营交易公司真的进入了市场。其结果是使市场迅速成熟。因此，对于像我这样的基金来说，我能获得的流动性远远超过以往。这是一个巨大的变革因素。

我认为另一个重要的因素是托管机构的出现，特别是富达推出其托管服务。这是一个巨大的障碍。当我刚开始管理基金时，我们实际上是手动记录账本，并将其存放在保险箱中。这是我们保持所有资产安全的方式。但机构无法这样操作。机构必须进行报告。他们不能进来说，顺便告诉你，这是我的比特币，存在这个优盘里。这对他们来说根本行不通。因此，真正有品牌影响力的托管机构进入这一领域带来了彻底的变化，也改变了我与机构的对话方式。当我可以告诉他们，“这是我们的托管机构，这是我们保护您的比特币和加密货币安全的方式”，这带来了巨大的不同。这一变革发生在2018/2019年。

Joshua Lim [JL]: 加密资产管理产品的可获取性也是一个重要的演变领域。Grayscale 和 CME 之间，它们是许多机构投资者的主要切入点。这是一种非常简便的方式，可以获得访问权，而无需经过复杂的审批流程来持有实物比特币，以及处理相关的安全和托管问题。

您必须拥有这些进入加密货币的渠道。现在，跳出纯粹的金融市场来看，像您这样的加密货币参与者在过去两三年里，也见证了企业参与者的诸多重大公告。我认为最大的一次是Libra的发布。当时，Facebook携手硅谷众多公司以及全球支付公司，共同发布了关于数字货币及其面向消费者服务的重大公开声明。

在过去的几个月里，您已经看到了更多这样的情况——现实世界的应用场景、企业和财政部门配置加密资产的互动，以及资产管理公司为这些机构提供流动性，同时还在布局更多现实世界应用场景，这些因素共同推动了此次上涨行情。

2020年反弹中的叙事转变

JL: “在很大程度上，我认为我们在过去三年中所看到的，是许多投资者进入加密领域的基本理论的真正演变。最大变化是从认为它可能作为一种支付渠道或企业区块链有一定的实用性，转变为现在认为它实际上是一种价值储存，或人们视之为黄金的替代品。”

BK: 比特币已逐渐成为一种避险资产，一种对抗过度货币发行的对冲工具，是对新冠疫情应对措施的对冲。在2020年强化这一观点的催化剂，是美联储在杰克逊霍尔会议上讨论更多量化宽松政策。我可以告诉你，杰克逊霍尔会议结束后的那一周，我的电话不断响起，机构纷纷表示：“好了，就是这个信号，这是买入信号，这对我来说是最后一根稻草。我需要持有一些比特币，因为全球每一个中央银行都在印钞。”这确实改变了市场的特性。我们从一个由衍生品交易者主导的市场，转变为一个日益由股票交易者主导的市场。

数据显示更多机构正在进入

TM: 「我们在十一月的月度平均大型持有者数量为103人，同比增长130%。当我们观察峰值时，上周我们刚刚创下了108位大型交易者持有芝商所比特币期货的纪录。大型交易者的定义是持有至少25份合约的人，这相当于持有125个比特币。而按当前价格水平计算，价值近250万美元。因此，当你考虑到这108位持有此类仓位的人时，我认为这是我们收到的最有力信号之一：大型机构——更大规模的机构——不仅开始进入比特币市场，而且还长期持有比特币。正如我们所见，大型交易者数量和日均未平仓合约数量都在持续增长。就2020年来看，这是规模变化中相当显著的表现。」

资产管理者的职业转换风险：

BK: ""如果我从叙事和职业风险的角度来看，保罗·都铎·琼斯宣布将其基金的1-2%投入比特币，是一件极具重大意义的事件，这大大降低了相关职业风险。因此，我在本次网络研讨会的开头曾提到，我曾进入养老基金或捐赠基金时，团队中大约20个人，其中一半支持，一半反对，反对者讨厌推动这一举措的人。推动进程的力度受到职业风险的限制。自那以后，相关讨论发生了极大的变化。过去的说法是：“我现在不能买入，因为如果涨了，当然好极了！但如果跌了，我可能会丢掉工作。”而如今的对话变成了：“听着，保罗·都铎·琼斯已经入场了，别人都在参与，我现在也必须进去。”这种对话在今年发生了戏剧性的转变。"

对一级经纪业务的需求：

JL: “我认为目前缺失且在未来一两年内将持续发展的，是类似于主经纪商类型的解决方案，或者说是为机构资产管理者提供的这类整合了所有其他产品的服务提供商。”

BK: “我从基金经理的角度来看待这个问题。在涉足比特币之前，我管理一家全球宏观基金。这非常简单，对吧？我有我的账户，有我的经纪人，可以执行交易。毫无问题。一天结束时，我会拿到报告，然后离开。”

进入加密货币世界，在过去三到四年里，我不得不拼凑出一个我称之为去中心化经纪商的体系。比如，我可能会通过一家场外交易经纪商购买比特币，然后转给Josh，可能还会从中获得一定的现金回报。接着，我可以将这笔现金带到芝商所（CME），用于我的期货头寸。整个过程中，我一直在协调这些环节，花费了大量时间打理基础设施，而非专注于投资本身。

随着这些要素在一级经纪业务中汇聚，不仅仅像我这样的加密货币本土基金，其他基金也将更容易划分出一部分——一个小的子基金来专门作为我们的加密货币部门，因为他们可以即插即用，然后说，好吧，我想借贷，我想做空，我想做多期货。所有这些都可以在一个地方完成，极大地简化了操作流程。因此，展望未来，我认为减少机构投资者进入的摩擦，将为这一领域开启众多新渠道。

为何机构投资者越来越必须具备明确观点：

TM: “我认为这正好呼应了布赖恩所说的话。当你审视这一时期时，你会发现我们正处于一个无法再无动于衷的阶段。我想，即便回溯到2016年至2017年，我们所看到的许多摩擦，往往源自于对其不熟悉，或许还有些犹豫不决，亦或是不清楚其运作机制。人们抱有好奇心，但或许缺乏有效的投资策略或合理的资本部署方式，以便进入市场或管理相关风险。我认为，从整体格局来看，情况正在发生变化，对吧？”

我们刚刚走过比特币的第一个十年。加密货币还有许多发展路径等待我们去探索。到了 2020 年，我们见证了机构账户采用率的显著提升。我们正在使用这一产品。从整体发展来看，我们仍处于早期阶段。我想鼓励大家将衍生品视为进入市场或管理风险的一种有效工具。