以太坊的质押排队已清空，这将改变ETH的交易格局

以太坊的质押排队现象已消除，网络现可几乎实时吸收新的验证者和退出请求。

这意味着锁定以太坊的热潮暂时消退，质押正在进入一个稳定状态，而非稀缺性交易。

排队时间仅指在以太坊网络上开始或停止质押所花费的时间，起到情绪指示器和流动性指示器的作用。

从某种意义上说，队列的缺失是一种特点，而非缺陷，因为这证明了以太坊能够处理质押资金的流动，而无需将流动性锁定数周。

与此同时，由于质押的以太坊总量增长速度超过了发行量和手续费收入，质押奖励已压缩至约3%，这限制了激励在任一方向上的再次激增，即使整体质押参与度依然偏高，排队等待的数量仍接近零。

较低的收益率可能反映了市场拥挤，但也体现了更高的“信任溢价” —— 更多的以太坊选择锁定于质押，而非停留在交易所的订单簿上。

这在通俗的说法中意味着，“质押压力”不再是每日的叙述焦点。

当排队人数众多时，ETH 供应实际上被锁定的速度快于网络吸纳验证者的速度，这可能导致一种稀缺感。

当队列接近零时，系统更趋于中性。人们可以无需等待数周就进行质押或解除质押，这使得质押不再像单向通道，更像是一种流动性分配。

这改变了围绕以太坊交易的心理预期。

质押仍然减少了即时的抛售压力，但这并不等同于货币被锁死。随着提现功能的顺利运行，ETH 的表现不再像被强制锁定的资产，更像是一种收益性仓位，可以在市场情绪变化时调整规模。

总体来看，以太坊的质押供应约为30%，远低于银河数字（Galaxy Digital）预测的2025年底50%的水平。银河数字预期由于质押引发的供应冲击，ETH价格将维持在5,500美元以上，且第二层网络（layer-2）的经济活动将超过第一层网络（layer-1），但这些预期未能实现。

ETH 创历史新高可能还需要一段时间

根据 DeFi Llama 的数据，尽管同期日活跃地址数量几乎翻倍，以太坊的 DeFi 总锁定价值（TVL）仍徘徊在约 740 亿美元，远低于 2021 年大约 1060 亿美元的峰值。

该网络仍占据了近58%的DeFi总锁仓价值（TVL），但这一份额掩盖了更加分散的实际情况。

增量增长正日益被诸如 Solana、Base 以及比特币原生 DeFi 等生态系统所捕获，使得活动能够在以太坊生态圈内扩展，而不会转化为对 ETH 本身的同等价值或需求集中。

这种分裂之所以重要，是因为以太坊最有力的看涨论点曾经非常简单。更多的使用意味着更多的手续费、更多的销毁，以及对供应的更多结构性压力。

2021 年的 TVL 高峰期同样是一个杠杆时代；如今较低的 TVL 不一定意味着使用量减少，仅仅是泡沫减少而已。

然而，在当前的体系下，大量的用户活动可能发生在费用更低、体验更流畅的二层网络上，但回流至 ETH 的价值捕获目前对于现货市场来说可能不那么明显。

“一种看法是，以太坊已经失去了明确的方向性，”DNTV Research创始人布拉德利·帕克在致CoinDesk的报告中表示。“如果ETH主要被视为一种待质押的信托资产而非积极使用，燃烧机制将被削弱：燃烧的ETH减少，发行持续，且卖出压力随时间增加。”

“过去30天内，Base产生的手续费显著超过以太坊本身。这一对比对以太坊提出了更严峻的问题，即其当前的发展轨迹是否能够充分将使用量转化为ETH的价值，”帕克补充道。

在预测市场中，这种活动与价值获取之间的差距正在显现。

在 Polymarket 上，交易者仅给予以太坊到 2026 年 3 月创下新历史高点 11% 的概率，尽管其活跃地址数量增加且在去中心化金融（DeFi）总锁定价值（TVL）中仍保持主导地位。

定价表明市场将分裂和无限制的质押供应视为限制因素，单靠使用量已不足以推动创下历史最高点的挑战。

但如果美国政策发展允许产生收益的 ETH 产品，这一局面可能迅速改变，此举将重新开启“质押溢价”交易。