分析师称，10月至11月40亿美元比特币ETF资金流出反映的是基差交易平仓，而非投降

美国上市的现货比特币（BTC）交易型开放式指数基金（ETF）在近期经历数十亿美元的资金流出，原因是其价格从125,000美元下跌约35%，至低位的80,000美元区间，此举引发了机构投资者出清的讨论。

然而 Amberdata 数据分析 展现了一个更加细致入微的图景：集中赎回主要来自“基差交易”或套利头寸的平仓，而非ETF市场的普遍恐慌，整体持仓依然稳健，达到143万比特币。

自十月中旬以来，比特币ETF流出近40亿美元。价格从125,000美元暴跌至低于80,000美元，跌幅达35%，抹去了过去六个月的涨幅。 prevailing interpretation:机构已经到来，见识够了，正逐渐离场，" 迈克尔·马歇尔, Amberdata 研究负责人在一份报告中表示。

"然而，销售高度集中在少数几个发行人身上，并且与机械性的基差交易平仓相关，而非广泛的投资者恐慌，"Marshall补充道。

什么样的投降？

金融市场中的“投降”现象发生在经历长期下跌后，卖方力量耗尽，通常表现为恐慌性抛售、高成交量以及极端恐惧指标。

在ETF的背景下，真正的投降将意味着发行人之间的广泛抛售和大量赎回。但在过去两个月中，情况并非如此。

Marshall指出，尽管贝莱德（BlackRock）仅管理着48%-51%的资产，却主导了近期每周97%-99%的资金流出，而富达（Fidelity）FBTC录得资金流入，其他较小的ETF则保持稳定。

与此同时，在从10月1日到11月26日的53天时间窗口内，灰度流失了9.23亿美元，占总毛流出的53.2%，其次是21Shares和灰度迷你。这三者合计占据了89.1%的流出份额。相比之下，贝莱德和富达则录得资金流入。

这一双重框架强调了一个观点：没有广泛的抛售潮，只有有针对性的平仓操作。ETF资金流的日常波动极为剧烈，标准差达3.72亿美元，而日均流入仅为2700万美元。

由套息交易驱动的定向平仓

罪魁祸首？现货与期货套利交易中的基差利差崩溃，也称为基差交易，基金买入ETF份额并卖出期货以获取正向价差收益——方向中性，而非比特币价格观点。

根据Marshall的数据，年化30天基差，即期货与现货价格之间的价差，从6.63%收窄217个基点至4.46%，近期93%的时间低于5%的盈亏平衡点

这迫使套息交易者进行平仓——卖出现货并买回期货。永续合约未平仓合约量的下降以及ETF资金的流出正是这一点的证据。

根据 Marshall 跟踪的数据，BTC 永续合约未平仓量暴跌了 37.7%（峰值至谷值下降 42.3 亿美元），“与基差变动的相关系数为 0.878”，几乎同步显示了 ETF 抛售与期货空头回补的现象。

下一步是什么？

随着基差交易者出局，剩余的ETF持仓代表了押注长期价格升值的粘性机构资本。换言之，市场更加纯净，并为更大规模的反弹做好了重置准备。

"随着套利压力的消除，剩余资金流动越来越多地反映出真正的资产配置，而非单纯的收益收割。马歇尔表示，未来的市场杠杆较低，更加依赖投资者的信念驱动，结构上也比进入十月时更加健康清晰。"