分析师表示，比特币7320亿美元的资金流入显示出市场强劲，而非“加密寒冬”

比特币在过去三个月的下跌，重新引发了关于即将到来的“加密冬天”的熟悉评论。

在此期间，价格大约下跌了18%，一些评论员指出，加密股的疲软是更广泛市场正在走弱的证据。

美国比特币公司（American Bitcoin Corp.）的涨幅为其中最陡峭的之一，周二骤跌约40% 多亏了异常活跃的交易量。跌势短暂波及了持有该公司多数股权的Hut 8。其他与特朗普相关的数字资产也大幅下跌，加剧了该行业正陷入另一轮长期低迷的整体观点。

然而，市场结构数据并不支持这一观点。

根据新报告据 Glassnode 和 Fasanara Digital 数据，自 2022 年周期低点以来，比特币已吸引了超过 7320 亿美元的净新增资本。

报告指出，此次单一周期产生的资金流入超过了所有以往比特币周期的总和，推动实现市值达到约1.1万亿美元，而即期价格则从16,000美元峰值上涨至约126,000美元。实现市值是衡量真实投资资本的指标，通常是熊市初期最先收缩的信号之一。但目前这种情况并未发生。

波动性反映了类似的情况。

报告显示，比特币的一年实现波动率从84%下降至约43%，这一下降与流动性加深、更多ETF参与以及更多现金结算的衍生品相关联。

寒冬始于波动性上升且流动性蒸发之时，而非波动性几乎减半之时。虽然这在历史上属实，但本周期的特点是BTC和IBIT期权中看涨期权覆盖策略日益流行。这些策略在本周期内抑制了波动性，使以往现货与波动性的关系失效。

该报告指出，ETF 活动同样与周期顶点的观点相悖。

报告中引用的数据表明，现货ETF持有约136万比特币，约占流通供应量的6.9%，并自推出以来贡献了约5.2%的净流入。ETF资金流往往在真正的熊市中转为负值并持续负增长，尤其是在长期持有者同时减少敞口时。而目前这两种情况均不存在。

整个行业矿工表现也与冬季模式出现分歧。CoinShares 比特币挖矿 ETF（WGMI）在同期三个月内上涨超过35%，而比特币（BTC）却下跌。在以往的冬季，矿工通常是最早因算力收益下降而崩溃的群体。目前的分歧显示矿工的疲软并非普遍存在，公司特定问题（如美国比特币抛售）并不能代表整个行业。

Glassnode 写道，回撤本身更符合历史上的中期周期表现，而非完全的逆转。

比特币在2017年、2020年和2023年经历了类似的下跌，这些时期均伴随着杠杆缩减或宏观经济紧缩，随后比特币恢复了其上涨趋势。Glassnode和Fasanara报告中提到的2025年10月的去杠杆事件符合这一模式。未平仓合约在数小时内急剧下降，而现货流动性则吸收了数十亿美元的强制卖盘。此类事件往往重置市场仓位，而非结束周期。

比特币目前仍远离其年内低点约 76,000 美元，更接近其年内高点附近的 124,000 美元。在过去的每个冬季，市场都会向区间底部靠拢并滞留，随着实现的亏损增加以及长期持有者行为的转变。然而，目前的形势与那种环境并不相符。

个股的短期波动可能会制造轰动性的头条新闻，但定义市场周期的结构性指标则讲述了不同的故事。

Glassnote 指出，创纪录的已实现市值、波动性下降以及持续的 ETF 需求表明在历史性的资金流入周期之后，市场正处于整合阶段。

总之，目前的市场动态并非通常在“加密寒冬”开始时所见。