投资公司William Blair称Circle为“最重要”的稳定币参与者

根据投资银行William Blair的报告，Circle（CRCL）是稳定币生态系统中最重要的参与者，该行对该公司首次覆盖并给予“跑赢大盘”评级及长期看涨论点。

该公司认为，Circle 是法定货币向基于区块链支付转变的核心力量，尤其是在跨境B2B交易领域，据报告，该市场价值高达24万亿美元。

该银行的论点基于这样一种信念：以 USDC 为主导的稳定币商务将取代法币成为全球商业支付的主流。Circle 主要通过 USDC 储备所产生的利息来盈利，预计随着更多机构采用稳定币进行更快捷、更低成本的国际转账，其收入来源将实现增长。

William Blair 预测 USDC 的市值将在 2027 年翻倍，达到近 1500 亿美元。在此情景下，Circle 调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）可能超过 10 亿美元，随着公司业务多元化，超越其最大的发行合作伙伴 Coinbase（COIN），利润率将进一步提升。

虽然 Circle 目前的收入模式在很大程度上依赖于国库收益，但该银行认为真正的增长潜力在于 Circle 正在构建的促进 USDC 商业使用的基础设施。Circle 支付网络（CPN）——一个基于智能合约、旨在连接银行、区块链和金融科技公司的系统，以及 Arc——一个兼容以太坊的专用层 1 区块链，都是其重要的长期押注。

Circle面临的最大风险，银行本票，是时机问题。目前USDC的大部分使用仍局限于加密货币交易，而非商业活动。稳定币在商业领域的更广泛采用需要时间。

降息虽降低了Circle的收益收入，但可能通过减少持有稳定币相较法币的机会成本，反而促进USDC的采用。

监管明晰是另一道难关。《GENIUS法案》为美国稳定币监管奠定了基础，但围绕收益产品和代币分类的不确定性依然存在。

该报告还强调了对Coinbase的影响，Coinbase从USDC储备收益中获得部分收入，并作为Circle最大的分销合作伙伴运营。William Blair认为，Coinbase作为USDC采用过程中的战略参与者被低估，预计其在生态系统中的角色将带来强劲的未来收入增长。

尽管 Circle 的交易价格溢价高达预计 2026 年 EBITDA 的 57 倍，但该银行认为，鉴于其长期盈利潜力，这一估值是合理的。如果 Circle 成功使 USDC 成为跨境贸易的全球默认选择，该溢价可能会带来回报。