面向顾问的加密货币：代币化的演进

在今日的简报中，马尔钦·卡兹米耶尔查克 来自 Redstone 的 带我们回顾了代币化从“概念到配置”的演变过程。

随后，在“专家问答”环节，基兰·米萨 回答投资者关于代币化投资的问题。

- 萨拉·莫顿

代币化资产的现状

代币化正从概念走向资产配置。现在关键在于这些资产如何纳入投资组合以及它们实际实现的功能。

您的客户已经开始听说并询问关于代币化资产的相关信息，这一趋势只会加速发展。

在过去的18个月里，诸如 之类的公司贝莱德, 富兰克林邓普顿，和 富达投资 已在区块链上推出了真实的产品，包括国库资金和私募信贷策略。投资者正在关注这一动态。相关数据不断增长，相关新闻易于追踪，基本理念也很简单：债券、私募信贷和货币市场基金现已实现链上发行，无需传统中介，结算速度提升数个数量级。

该摘要大体准确，但并未讲述完整情况。

创建代币的技术从来都不是主要挑战。真正的考验出现在后期，包括合规、身份、转让规则、制裁以及生命周期管理的决策。这些正是大多数项目放缓的领域，也是当前市场正在演进的方向。

上个月，RedStone 的研究团队发布了 代币化与真实资产（RWA）标准报告 2026，该项目旨在研究这些系统的实际构建方式。

合规问题即是架构问题

对于发行方而言，最重要的选择不是使用哪个区块链，而是将合规规则置于何处。

合规性可以直接内置于代币中，并通过智能合约在每次转账时强制执行。合规管理也可以在代币之外进行，使用白名单等工具。另一种选择是在网络层面强制执行合规性，由区块链本身决定允许哪些交易。

每种方法解决了一个问题，但同时也产生了另一个问题。

代币化资产的身份验证结构，来源：代币化标准报告

将合规规则内嵌于代币中可以实现精准控制，但这会降低系统的灵活性。例如，更新制裁名单或规则可能需要升级合约，将一项简单的政策变更转变为技术任务。将合规管理置于代币之外则更加灵活，但这意味着依赖中间方，且若中间方离开其原有环境，资产可能面临风险。在网络层面执行规则简化了代币设计，但限制了资产向其他链和系统的流动性。

对于顾问而言，这并非抽象的设计选择。这直接影响资产的行为。它决定了资产是否能够跨链转移，能否与诸如 Morpho 或 Aave 等一流去中心化金融（DeFi）协议集成，以及是否能作为借贷策略中的抵押品。两只拥有相同基础资产的代币化基金，可能因这一单一架构决策而表现截然不同。

机构资本已开始向链上转移

从理论到实践的转变，在代币化资产在借贷市场中的应用中表现得尤为明显。

在去中心化金融借贷协议中的代币化真实资产存款 已超过8.4亿美元。这类活动的大部分遵循一个熟悉的结构：投资者将代币化资产作为抵押，进行借贷，并将借来的资金重新部署，通常是回投同一资产。其机制虽新，逻辑却不变。这是传统金融中长期使用的资本效率策略的程序化版本，但无需主经纪商——速度更快，成本更低，摩擦更少。

投资者如何配置这些资产，正日益反映出更广泛的市场趋势。

在一个主要协议上，代币化国债敞口大幅减少，而代币化黄金配置在同期内增长了数倍，精准反映了利率预期的变化。这是专业资本通过链上基础设施响应宏观信号的最佳展示。

对于顾问而言，这重新定义了代币化资产的角色。它们不仅仅是现有产品的包装。在合适的结构下，它们成为具有生产力的抵押品，能够产生额外收益并参与更广泛的策略，同时保持在投资组合中。

信用风险日益明显

随着这些资产进入借贷和结构化策略，信用风险也在随着诸如循环等特定的去中心化金融（DeFi）策略而不断演变。新兴的DeFi风险评级框架如Credora 引入持续的链上风险评估，带来传统市场鲜有的透明度。

对于顾问而言，问题从资产代表什么转向其在压力下的表现以及所承担的风险。采用熟悉的 A+ 到 D 等级的简明评级，有助于构建风险调整后的投资组合，吸引越来越多的相关方。

悬而未决的问题

一些结构性差距依然存在。企业行动仍然在很大程度上依赖链下流程，而私募信贷和房地产等流动性较差的资产尚未完全符合去中心化金融（DeFi）标准。

在这些问题得到解决之前，代币化将继续呈现不均衡的扩展，最复杂的资产将落后于最简单的资产。积极的一面是，代币化框架的创建者充分意识到了这一限制，不久之后，我们应当会看到针对这一差距的解决方案。

代币化资产中的制裁筛查方法，来源：代币化标准报告

- Marcin Kazmierczak，Redstone 联合创始人

请教专家

问：随着代币化从试点项目进入实时金融基础设施，哪些因素需要实现，才能使其成为全球资本市场的标准层？

当代币化融入现有金融体系而非与之竞争时，便成为标准。优先考虑的是区块链、托管机构与传统市场基础设施之间的互操作性，以实现资产在各平台间的无缝流动。

监管明确性同样至关重要。机构在配置大量资本之前，需要对所有权权益、结算终局性以及合规框架充满信心。我们已经看到早期的市场反应，但规模化发展将出现在通证化资产达到甚至超过传统证券在效率、流动性和可靠性方面的水平时。届时，通证化将不再被视为创新，而将成为支撑现代市场的基础设施。

问：当前围绕代币化资产，最被忽视的风险或误解有哪些？

最大的误解之一是，代币化会自动创造流动性。事实并非如此。代币化只是使资产更易于获取。以房地产为例。您可以将一处房产进行代币化并分割成数千份股份，但如果没有活跃的买家和卖家，这些股份仍然难以交易。

另一个挑战在于市场依然处于早期阶段。不同的平台正在构建各自的生态系统，这可能导致流动性分散，而非形成一个统一的市场。

技术发展迅速，但基础设施、监管和投资者参与仍在追赶。正是这种可能性与现实之间的差距，构成了当今大多数风险的所在。

问： 对于散户投资者来说，代币化是否为新型投资打开了大门，且这是否可能成为吸引年轻一代进入市场的催化剂？

随着年轻一代进入高收入职业并更积极地管理财富，代币化正逐渐兴起。作为经历过快速技术变革的一代，我深知这一群体理所当然地期望金融系统能够像他们生活中的其他方面一样不断发展。

这种心态推动了更大程度地愿意探索传统股票和债券之外的资产类别。代币化能够开启对私募市场和房地产等领域的访问，同时提供更数字化和灵活的投资体验。

这不仅仅关乎新的机遇，更关乎一致性。随着金融行业的现代化，开始体现出年轻投资者所习惯的速度、透明度和可及性。这一转变很可能在吸引新一代投资者进入市场方面发挥重要作用。

- 基兰·米萨，市场协调员

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