加密多空：市场处于高位，加密资产仍在等待中

欢迎阅读我们的机构通讯《加密多空》。本周内容：

• Josh Olszewicz Canary Capital 关于股票、流动性以及加密货币早期但仍显谨慎的看涨迹象的观点。
• 乔舒亚·德沃斯 分析了十个主要区块链生态系统及2026年值得关注的趋势。
• 机构应关注的主要头条新闻，精选自 弗朗西斯科 罗德里格斯
• “Solana 的风险偏好回归” 本周图表

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-亚历山德拉·莱维斯

专家见解

市场高位，密码货币仍在等待

- 由 乔什·奥尔谢维奇， 加纳里资本 交易主管

宏观与股市背景

更广泛的股票市场持续创出历史新高（ATH）。等权重指数（即RSP）在标准普尔500指数创出新高的同时表现出显著的强势，而纳斯达克100指数（QQQ）也似乎准备挑战高点。行业领先广泛，能源、大宗商品、防务、航空航天、生物技术/制药及小盘股领跑。股票市场的主要拖累依然是“七大巨头”，除谷歌、亚马逊和特斯拉外，其余表现相对疲软。

利率、流动性与美联储

继今日公布的失业报告稍好于预期后，市场隐含的1月联邦公开市场委员会（FOMC）会议利率概率已明确转向“不降息”阵营。这与美联储近期对劳动力数据重于通胀的强调相一致。尽管如此，更广泛的通胀叙事依然日益鸽派。来自的实时通胀指标Truflation 已跌破 2.0%，而美联储最新的通胀预测显示，核心个人消费支出价格指数（PCE 价格指数），即美联储首选的通胀衡量指标，自十月份以来月度环比均呈下降趋势。

展望未来，预计特朗普总统尚未宣布的联储主席杰罗姆·鲍威尔的继任者将在第二季度启动降息周期。值得注意的是，在去年年底正式结束量化紧缩后，联储总资产已开始回升，这表明系统内流动性重新注入。

加密货币相对表现与轮动风险

许多交易策略正在奏效，尤以黄金与白银最为显著，然而矛盾的是，这两者依然是比特币（BTC）与以太坊（ETH）面临的最大阻力之一。资本或许最终会重新流入加密市场，但时机尚不明朗。目前，加密市场风险仍然感觉如同等待戈多，陷入了对从未发生的分手的期待之中。

目前，两个较为可操作的交易标的似乎是 Metaplanet 和 Monero。Metaplanet 常被视为日本版的 MicroStrategy（MSTR）类似物，在自六月高点下跌 82% 后，已完成由跌转涨的反转。相较之下，MSTR 本身仍在低位徘徊，缺乏明确的技术信号显示已筑底。Monero（XMR）常与比特币走势相反，已形成一个历时十年的上升三角形，且随着隐私币概念近期获得关注，似乎有望迎来价格上涨。Zcash 开发者的大量流失可能进一步推动资金流入其他隐私币，为 XMR 提供看涨动力。

比特币技术面与结构

比特币（BTC）正在形成由看跌转为看涨的反转走势，这可能成为推动更广泛加密货币市场复苏的潜在催化剂。价格走势呈现出亚当（V）和夏娃（U）式双底形态，且该形态可能进一步发展为倒头肩或上升三角形模式。这些形态的目标价均指向10万美元以上区域。此前，下行风险主要集中在高时间框架的空头旗形跌破，但随着2025年底深入的积极税收损失收割，该风险似乎有所缓解。尽管如此，比特币ETF资金流依然保持显著负值，上周净流出约7亿美元。

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布局、衍生品与链上信号

此外，尽管力度有限，来自仓位数据的多头汇聚正在显现。加密货币交易所的衍生品资金费率和芝商所（CME）交易者持仓报告（CoT）数据均暗示早期多头转变的迹象。交易者整体仍持净空头头寸，而商业参与者则保持多头偏好，这种不平衡若空头被迫回补，可能引发显著的上涨动力。

商业矿工在过去几周中一直持中性至看跌态度，但现已转为看涨。与此同时，自十月中旬以来，算力大幅下降。算力带（算力的30日和60日移动平均线）在十一月底形成了看跌交叉，这一信号历来与比特币走弱相关。然而，随着价格显现盘整迹象，算力和算力带均试图企稳，为未来几周潜在的拐点奠定基础。

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本周头条

- Francisco Rodrigues

加密货币市场的机构采纳“基础设施阶段”似乎已全面启动，主要金融机构正在奠定其持续参与所需的基石。随着金融领域的介入，加密行业积极游说华盛顿，以保护其商业模式。

• 摩根士丹利提交比特币、以太坊及索拉纳ETF申请：摩根士丹利已向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，拟推出比特币、索拉纳和以太坊现货交易所交易基金（ETF）。
• 劳埃德银行完成英国首笔使用代币化存款购买国债交易：该交易利用基于区块链的银行存款即时结算了债券购买，并在 Archax 和 Canton Network 的协助下完成。
• 巴克莱投资稳定币结算公司，推动代币化基础设施发展：Ubyx 正在构建一个清算系统，旨在让代币化银行存款和受监管的稳定币能够按面值在机构之间流通。
• Coinbase 反击银行，继续奖励用户持有稳定币： Coinbase 正在表达对《CLARITY 法案》的潜在反对立场，以维护其稳定币奖励计划，认为该法案将抑制竞争并损害消费者利益。
• 支持加密货币倡导组织在2026年选举前新增近70万名成员：由 Coinbase 成立的组织 Stand With Crypto 报告称，去年其注册人数增加了 675,000。该组织目前在美国的会员约为 260 万。

研究报告

2025年区块链现状

- 由 乔舒亚·德沃斯，CoinDesk 研究主管

2025 年的加密货币市场以活动量与价格表现之间不断扩大的差距为特征。在大多数主要生态系统中，使用量增长显著，而代币价格却难以体现这一进展。这一趋势在比特币、以太坊以及大型替代 Layer 1 网络中均有所体现，表明价值的体现正发生转移。

来自我们的数据区块链 2025 状况报告 这一点表明了这一点。所覆盖的八大生态系统中，有七个的总锁定价值（TVL）以本币计价有所增长。每日活跃度在四个生态系统中上升。同一时期内，基础层费用在所有八个生态系统中均有所下降。应用层收入则呈相反走势。季度应用收入总额从第一季度的约39亿美元增加至第四季度的超过60亿美元。层1协议依然主导市场资本isation，但它们现阶段捕获的经济价值份额明显缩小。

以太坊的以太币（ETH）处于这一变革的核心位置。尽管2025年ETH价格表现不佳，但生态系统基本面得到增强。总锁仓量（TVL）增加，稳定币供应扩张，去中心化交易所（DEX）交易量增长。尽管如此，随着执行和活动向Rollups迁移，Layer 1的收入大幅下降，而应用收入则保持总体稳定。价值并未离开生态体系，而是改变了其积累的地点。机构资金流入，尤其是通过数字资产国库，成为ETH价格动态的重要驱动因素，因基于手续费的估值走弱。

Solana 遵循了大致相似的轨迹。链上使用在迷因币、支付、DePIN 和 AI 相关活动中保持高位。稳定币市值大幅扩张，专有自动做市商（AMM）在年终时约占去中心化交易所（DEX）交易量的一半。市场结构有所改善，尽管价格波动依然存在。尽管如此，仅凭吞吐量和活动并不足以推动代币表现。

BNB 链去年表现突出，直接将基础设施升级转化为执行质量提升。更快的终结速度和更低的费用促使应用层收入强劲增长。永续合约去中心化交易所主导了交易量，价格表现反映了应用层的变现能力，而非基础层费用的捕获。

比特币走上了不同的道路。机构持有量通过ETF和上市国库公司持续上升，合计持仓接近供应量的13%。矿工收入仍高度依赖区块补贴，交易费用仅占极小比例。这提高了BTCFi和比特币第二层网络的相关性，这些网络能够产生持续的链上活动和费用需求。

在各生态系统中，基于激励的增长面临更严格的审查。在以太坊借贷领域，单一架构协议保持主导地位，而在经历风险事件后，模块化市场增长放缓。在其他领域，交易量集中度引发了关于可持续性的质疑。资本配置在全年变得更加谨慎和选择性。

发展方向日益明朗。应用层面的变现能力、资本效率及机构效用现今在决定加密市场相对表现中扮演着更为重要的角色。

欲获取完整洞见，请阅读全文报告：
https://www.coindesk.com/research/state-of-the-blockchain-2025

本周图表

Solana 的风险偏好回归

本月，Solana 生态系统代币在中心化交易所上的交易量与 SOL 交易量的比率已跃升超过 40%，达到六个月来的新高。这显示出市场对 Solana 上更高贝塔资产的早期兴趣迹象。此次变化得到本月至今生态系统领军代币表现优异的印证，如 PENGU（27%）和 RAY（21%）相较于 SOL（10%）的表现，表明投资者的风险偏好已开始向网络的内部经济和“倍增”玩法转移，而基础资产则为其提供了稳固的底部支持。

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