面向顾问的加密资产：数字资产国库

在今日的“面向顾问的加密货币”通讯中，亚伦·布罗根 Brogan Law 详细解析了数字资产国库的历史及商业模式。

然后，在“请教专家”环节，DJ Windle Windle Wealth 的 解答了顾问们需要了解的关于加密资产国库公司的相关问题。

– Sarah Morton

数字资产国库：为顾问区分炒作与价值

数字资产国库（DAT）公司提供公开的加密货币敞口，但您购买了多少炒作？

该数字资产国库（DAT）公司是一项具有悠久历史的新发明。他们是公开上市公司，明确优先购买数字资产。早在1989年，迈克尔·塞勒创立了MicroStrategy（现称Strategy）作为一家软件公司。该公司取得了一定成功，并于1998年上市，但在2000年遭遇了惨烈的崩盘，市值蒸发超过99%，并引发了一个美国证券交易委员会调查.

然而，令人难以置信的是，Strategy 并未在 2000 年破产，至今仍提供一些鲜为人知的软件和服务。真正的奇迹发生在别处。该公司于 2020 年开始购买比特币，且至今未曾停止。

起初，其策略看似狂热的布道。Saylor 会购买比特币，登上电视说服他人购买比特币，从而推动公司的投资增长。但随着时间推移，另一种现象出现了。随着 Strategy 持续购买越来越多的比特币，而比特币价格不断攀升，Strategy 逐渐变成了一个附带少量软件公司的比特币盒子。此时，其股价和市值本应趋近于比特币的价格，但事实并非如此。它以溢价交易。当这种情况发生时，推销者们如同史矛革般从藏身处苏醒，DAT 由此诞生。

DAT 的净资产价值（NAV）与其市值之比，称为 NAV 倍数（mNAV），赋予了一种特殊的力量。如果你能以 1 美元买入一项资产，同时将你的市值提升 2 美元，那么你无需做其他事情。你可以出售股权，甚至举债，并将其立即用于直接的生产性用途以增加股东价值。只要这种关系成立，从本质上讲，它就是一台印钞机。

因此，随着 Strategy 随时间不断执行这一策略，其他人开始注意到。他们开始意识到，也许 他们 可以效仿它，并创建自己的 DAT 。一些人使用了 BTC ，例如 Mara Holdings, Inc.，但随着时间的推移，其他人尝试了使用以太坊（ETH）等其他资产，由 持有比特矿沉浸技术有限公司，以及由 持有的 Solana SOL$138.46福沃德工业股份有限公司．，也同样如此．

来源：银河研究

对于这些项目的发起人来说，价值主张十分明确。股权价值的不对称增长，加上公开交易，带来了快速盈利。比特币（BTC）一直具有高度流动性，但对于几乎所有其他数字资产而言，创建一个公开的资金汇集渠道以购买代币，展现了单举两得——既提升资产价值，又提供退出流动性的耀眼潜力。这是该元宇宙（meta）近期获得大量关注的主要原因之一。这对持币者有利。

但购买者呢？那么，获取DAT 股票的途径之前 其 mNAV 增长是积极的，因为公司正在实施其策略，并且有望获得价值，股权持有者可能会实现收益。但对于公共市场上的普通买家来说，在建立了正面的 mNAV 之后，价值主张具有一定的投机性。您实际上是在为基础资产支付溢价，而该溢价可能很容易消退。

历史上，Strategy 的访问权对那些犹豫不决或因法律原因无法直接为客户购买比特币的机构顾问而言具有价值。他们可以选择持有 Strategy 作为替代。但随着旧有禁忌的消退，以及监管反对声音的减少，这一命题可能会失去吸引力。与此同时，跳过通过经营公司包装国债这一步骤的交易所交易产品（ETPs）也在最近获批，进一步稀释了 DAT 的优势。

此外，还存在监管问题。该策略并非《1940年投资公司法案》下的基金，因为比特币（BTC）不是证券，但对于持有其他资产的数字资产信托（DATs）是否同样适用这一逻辑，则并不明确。未来若有对行业不友好的政府行政部门，可能会对他们所依赖的运营公司豁免进行挑战。在数字资产信托使用杠杆收购资产的情况下，未来市场不稳定可能导致强制平仓，从而增加风险。溢价方面，也可能出现即使现在也在崩溃.

图表：策略表现与比特币对比（来源：strategtracker.com)

对于顾问来说，理解这些不同的风险向量对于向客户提供 DAT 购买策略的建议至关重要。在当前环境下，监管风险不太可能显著，但溢价崩溃可能会发生，因此理解 DAT 购买时的 mNAV 对评估其风险状况至关重要。杠杆同样会增加风险状况。最后，DAT 可能比相应的 ETP 更容易改变策略，因此监控管理层的发展是另一个需要考虑的重要因素。

- Aaron Brogan，Brogan Law 创始人兼首席律师

咨询专家

问：在客户开始咨询数字资产财务公司之前，顾问应当了解哪些内容？

A: 顾问无需精通链上金融的每一个细节，但必须理解数字资产金库（DAT）公司为何与传统股票表现不同。这些公司在资产负债表上持有大量加密货币，其股价往往随这些资产波动，而非业务基本面变化。

当客户提出这些问题时，他们实际上是在问：“这是在我的经纪账户中持有加密资产的安全方式吗？” 最好的准备是理解DATs作为数字资产的杠杆代理工具运作。它们的交易价格可能远高于（或低于）其持有资产的价值，这取决于市场情绪、杠杆水平和流动性。能够清晰解释这一动态，能够有效区分教育与炒作。

问：顾问如何评估数据访问权利（DAT）是否适合投资组合？

答：从驱动股票价格的因素开始分析。DAT的股价不仅反映其加密资产库的价值，还反映了投资者情绪、杠杆及流动性状况。顾问应关注三方面内容：

1. 国库组合：持有什么资产及其透明度如何？
2. 杠杆：公司是否通过借款购买了更多加密资产？如果是，波动性将被放大。
3. 溢价/折价：将公司的市值与其实际资产价值进行比较。大多数投资者在此差距中误判风险。

顾问随后可以围绕基本面重新引导客户的热情。目标是实现多元化敞口，还是对溢价进行投机？这一区别决定了DAT是否适合纳入客户的投资组合。

问：当客户将DAT与现货ETF进行比较时，顾问应准备解释哪些内容？

A: 这是最常见的问题。答案是，现货ETF直接持有数字资产，交易价格接近净资产价值，并且在明确的监管框架下运作。另一方面，数字资产信托（DATs）是通过企业资产负债表持有相同资产的公司，有时还会使用债务来实现此目的。

这意味着潜在的上涨空间看起来令人兴奋，但风险特征更接近于杠杆股票而非ETF。顾问应准备讨论税务问题、集中风险，以及数字资产信托（DATs）可能与基础加密资产的不同反应。帮助客户理解这种差异，将投机性的头条新闻转化为关于结构、流动性和风险承受能力的教育时刻。

- DJ Windle，Windle Wealth 创始人兼投资组合经理

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