面向顾问的加密货币：比特币借贷回归了吗？
加密借贷是否回归？继2022年崩盘后，市场经过重置，采用了严格的抵押规则。DeFi推动透明度；受监管的CeFi则提供机构信任。
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快乐的 Uptoper！在今天的“面向顾问的加密货币”通讯中，格雷戈里·马尔，Lionsoul Global 首席投资官，阐述了比特币支持的借贷在去中心化和中心化金融体系中的演变过程。
然后，林恩·阮，Saros 首席执行官，在“问专家”栏目中回答了关于代币化股票的问题。
感谢本周新闻通讯的赞助商 Grayscale。对于旧金山附近的理财顾问，Grayscale 将于10月9日星期四举办一场独家活动——Crypto Connect。 了解更多.
- 萨拉·莫顿
以加密资产作为抵押品：财富管理者应了解的机构贷款市场复苏
借贷长期以来一直是金融市场的核心——加密领域亦不例外。事实上，抵押借贷在数字资产领域的出现早于去中心化金融（DeFi）协议的兴起。这一做法本身具有深厚的历史渊源：隆巴德借贷——以金融工具作为贷款抵押——可追溯至中世纪欧洲，当时隆巴德商人因以流动资产、贵金属及最终的证券作为担保提供贷款而闻名于整个欧洲大陆。相比之下，这一拥有数百年历史的模式仅用短短时间便已征服数字资产市场。
加密货币作为抵押品进行借贷之所以具有吸引力，部分原因在于该资产类别独特的流动性特征：顶级币种可以在深度市场中实现全天候（24/7/365）交易。加密货币的投机性质也推动了杠杆需求，而在一些司法管辖区，Lombard式贷款通过实现流动性生成而不触发应税处置，从而提供了税收优势。另一个重要的应用场景是比特币极大主义者的行为，他们通常深度持有BTC且不愿意减少其整体持仓。这些长期持有者通常倾向于在低贷款价值比率下借款，期望比特币价格随着时间升值。
抵押贷款市场的历史
最早的比特币非正式借贷平台可追溯至2013年。但真正推动机构型玩家如Genesis和BlockFi出现的是2016-2017年的ICO热潮。尽管经历了2018年的加密寒冬，中心化金融（CeFi）市场依然扩展，零售导向的公司如Celsius和Nexo也加入了竞争。
2020年至2021年DeFi的崛起进一步推动了借贷的发展。CeFi和DeFi平台大量涌现，激烈争夺存款人。然而，随着竞争加剧，资产负债表质量恶化。多家主要CeFi参与者存在显著的资产负债错配，过度依赖自身治理代币以增强资产负债表，并放松了承销标准，尤其是在折扣率和贷款价值比率（LTV）方面。
2022年第二季度，脆弱性显现无疑，当时稳定币TerraUSD（UST）和对冲基金Three Arrows Capital（3AC）的崩溃引发了广泛的损失。包括Celsius、Voyager、Hodlnaut、Babel和BlockFi在内的知名CeFi借贷平台无法满足提款需求，纷纷申请破产。数十亿美元客户资产在这一过程中被抹除。监管机构和法院主导的事后调查指出了熟悉的失败因素：抵押物不足、风险管理欠佳以及机构之间风险暴露的不透明。一份2023年针对Celsius的审查报告描述了该企业对外宣称安全透明，实则发放大量无担保及抵押不足的贷款，掩盖损失，其运作方式被审查者形容为“庞氏骗局式”。
自那时起，市场经历了一次重置。幸存的CeFi借贷机构普遍专注于加强风险管理，执行更严格的抵押品要求，并收紧对再质押和机构间风险敞口的政策。尽管如此，该行业的规模仍仅为过去的一小部分，贷款量约为2021年峰值的40%。相比之下，DeFi 信贷市场复苏更为强劲：链上对再质押、贷款价值比和信贷条款的透明度，有助于更快恢复信心，使总锁定价值（TVL）回升至2021年创纪录水平附近。(DefiLlama).
来源：银河研究
CeFi 是否将在 DeFi 旁扮演角色？
加密货币一直以链上透明度和去中心化的理念为驱动力。然而，CeFi（中心化金融）不太可能消失。危机过后，该领域更加集中，少数几家公司，如 Galaxy、FalconX 和 Ledn，掌控了大部分未偿贷款。值得注意的是，许多机构借款人仍然倾向于与持牌的、知名的金融对手方进行交易。对于这些参与者而言，反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）、外国资产控制办公室（OFAC）相关风险以及监管风险，使得直接从某些 DeFi 资金池借款既不实际也不允许。
基于这些原因，CeFi 贷款预计将在未来几年内增长——尽管速度可能会比 DeFi 放缓。两大市场可能会并行演进：DeFi 提供透明度和可组合性，CeFi 则提供监管明确性和机构的安心感。
- Gregory Mall，Lionsoul Global首席投资官
咨询专家
问：纳斯达克将代币化证券整合进现有国家市场体系及相关投资者保护措施，将如何惠及投资者？
这一步骤立即让人联想到三个关键词——分布、效率和透明度。对于那些不太参与传统金融的普通投资者来说，这是一场颠覆性的变革。区块链技术每年都在变得更具可扩展性，我非常看好用于代币化证券的高效、可组合的去中心化金融（DeFi）应用场景。将这些资产引入我们的行业，也意味着相比传统系统，我们将看到更多的透明度。
数据也支持这一点——全球代币化资产市场今年约达300亿美元，相较于2022年的60亿美元大幅增长。这意味着更广泛的分配——试想一下，美国乡村的一位小投资者无需经纪人许可，就能够在代币化股票上获得5%至7%的收益率。从传统金融转向去中心化金融（DeFi），我亲眼见证了区块链如何在提升效率的同时，变得更加透明和包容。这不仅仅是炒作——而是在帮助更多人通过更智能、数字化的工具构建财富，创造一个公平竞争的环境。
问：如果美国证券交易委员会（SEC）批准纳斯达克交易代币化证券的提案，投资者可能面临哪些挑战？
前路并非一帆风顺。首先，需克服诸多技术难题，这些难题将影响实施时间表及投资者的用户体验。将区块链基础设施与传统系统混合并非易事，且这可能对早期采用者及流动性的初始普及产生影响。
早期投资者也需要关于监管的更明确指引。对于代币权利需要有清晰的指导，因为投资者可能面临与分红或投票等事件相关的问题。在引入新技术时，重视安全性同样至关重要。网络攻击同比激增了25%，我们都见证了与区块链相关的高调案例。尽管如此，您会认为这应当是纳斯达克的优先事项。
在我看来，所有这些问题都是可以解决的。所以我并不太担心。
问：纳斯达克提到欧洲交易的代币化股票“引发了担忧”，因为投资者可以在没有实际持有公司股票的情况下访问代币化的美国股票。纳斯达克提出的“提供与同类传统证券相同的实质性权利和特权”的方案，将如何惠及投资者？
在这里，我们讨论的益处包括获得与传统证券相同的权利——投票权、股息和股权。在欧洲，投资者能够获得没有完整权利的证券，我认为这类似于持有一个独特的不可替代代币（NFT），但无法享受其所赋予的会员权益。想象一下拥有一个Cryptopunk，却无法进入PunkDAO及其为持有者提供的风险投资机会。
纳斯达克本质上是在防止投资者遭受损失。这是一个重大优势，因为您不仅能够接触到更具活力但有限版本的资产——您仍然享有所有特权。当我想到这里的潜力时，感到非常振奋——想象一下拥有全天候交易、更低费用以及显著缩短结算时间的完整股票。
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