真实资产DeFi循环时代已至

虽然加密市场中大多数人追逐波动性，但2025 年最具资本效率的配置实际上显而易见：循环策略。这些结构化策略悄然通过相同资产循环数十亿美元，将适度的收益差转化为超额的风险调整后回报。本质上，它们是传统金融回购和套息交易的链上对应物，现因代币化的现实世界资产而得到增强。

什么是 DeFi 循环操作及其工作原理？

DeFi 轮回是一种基于相关抵押品和债务的收益放大机制。轮回的本质是收益型资产——即随时间增长价值的代币。典型例子包括像 Lido 的 wstETH 这样的流动质押代币、Ethena 的 sUSDe 这类合成美元，或像 Hamilton Lane 的 SCOPE 一样的代币化私募信贷基金。该过程始于将此类收益型资产（例如 weETH）存入货币市场账户，以此抵押借入密切相关的资产（例如 ETH），然后将借入的资产再次配置为收益型版本（例如在 EtherFi 上质押 ETH），继而重新存入作为抵押品——这就是一个完整的轮回。最广泛采用的轮回结构之一是在借贷平台如 Spark 上，将 weETH（EtherFi 的包裹质押以太）与 ETH 配对使用。

资产设计： weETH 会累积质押奖励，因此一个单位的价值会随着时间逐渐增加更多的 ETH。在这里，在 EtherFi 协议启动时，1 weETH 等于 1 ETH。现在，其等于 1.0744 以太坊（ETH）.

weETH / ETH 随着流动质押收益累积的价格升值走势，来源：RedStone

风险相关性： 如果 weETH 年收益率约为 3%，而 ETH 借款利率为 2.5%，则每次循环可获得 0.5% 的利差。在 90% 的贷款价值比和 10 次循环的情况下，该利差会复利，潜在地将年回报率提高至约 7.5%。

2025年市场规模及增长潜力

Contango 2024 年第三季度预估 有报道称，超过400亿美元的货币市场和抵押债务头寸中，有20%至30%可归因于循环策略。这暗示着 120–150 亿美元的未平仓合约，约占当时 DeFi 总锁定价值（TVL）的 2–3%。

如今，这一规模可能远远更大：仅 Aave 一家，就持有近 600 亿美元的总锁定价值（TVL）。考虑到杠杆策略中的交易量通常是未平仓合约量的十倍，循环交易的年交易量可能已经超过 1000 亿美元。

超越以太坊：稳定收益资产

循环策略亦可应用于未必是加密原生的资产对。一个实际案例是 Morpho 平台上的 sACRED / USDC 循环。在此，代表代币化私募信贷基金（Apollo 通过 sACRED 金库的 ACRED 代币）的代币被存入以借出 USDC，随后将其转换为 sACRED 并重新存入。尽管收益曲线设计为可预测，但其表现依赖于底层私募信贷投资组合的业绩，且其稳定性不及 ETH 质押奖励。

基于 RedStone 价格预言机保障的 Morpho 平台实物资产循环策略，来源：Gauntlet.

未来方向：作为循环抵押品的代币化基金

机构将真实世界资产（RWAs）引入链上，部分原因在于循环机制能够在风险透明、模型可量化且参数可审计的情况下放大回报。可能的增长路径包括：

• 私募信贷 例如 Hamilton Lane 的 SCOPE 等 通过 Securitize 提供的 由 RedStone 提供每日链上净资产价值，并支持按需赎回，按照发行方材料定位于稳定的月度收益。
• 现货套利策略 像 Spiko C&C 这样，捕捉可预测的期限溢价。
• 再保险联动证券，如 MembersCap MCM Fund I，历来与低违约率和稳定的回报相关联。

为何这对机构具有重要意义

循环机制通过将产生收益的头寸转化为可重复抵押的工具，实现资本的更高效利用。其风险收益特征类似于传统的固定收益和货币市场交易部门，但在此基础上，提供了全天候24小时流动性、透明的抵押指标及自动化的头寸管理。

这是 DeFi 中经受考验最充分的策略之一，因其在传统金融中具有明确的吸引力：在透明、明确定义且积极监控的风险框架内实现更高收益。随着代币化真实世界资产（RWA）的规模不断扩大，循环机制有望成为链上投资组合构建的基础模块，进一步缩小传统金融与去中心化金融之间的差距。