2025年第二季度：从资产负债表到基准指标

乍一看似乎是反弹，实则反映了更深层次的变化；需求性质的转变。随着数字资产的上涨，机构资金流动变得更加有针对性，企业资产负债表成为市场结构的关键驱动力。根据 CoinDesk 数据，比特币上涨了29.8%，在六月创下了新的历史最高点，但真正标志着转折点的，是买家的性质，而不仅仅是涨幅的大小。随着上市公司比特币持有量增加近20%，并扩展至以太坊（ETH）、索拉纳（SOL）和瑞波币（XRP）等资产，企业财务采纳已进入新阶段，有可能重塑资产格局。

企业财务部门领跑

比特币在第二季度的表现并未由散户资金流或杠杆头寸驱动，而是来自企业财务部的资本。上市公司在季度末将其资产负债表上的比特币增加了近85万个，增长了19.6%。 连续第三个季度，企业在净持有量上超过了交易所交易基金（ETF），进一步强化了长期持有者的转变趋势。上市公司传递的信息非常明确：比特币正从投机走向配置。

比特币不再是唯一受益于这一趋势的资产。上市公司目前持有的山寨币总额已超过14亿美元。以太坊占据大部分份额，但企业越来越多地开始关注前两名之外的资产。Solana 已出现企业积累，而 TRX、XRP 甚至 BNB 也开始出现在战略公告中。例如，Nano Labs 揭示了一项价值10亿美元的计划以积累 BNB。与此同时，Tridentity 和 Webus.vip 正计划进行大规模融资以支持 XRP 购买。此前仅限于 BTC 的此类活动，现在正蔓延至更广泛的市场。

以太坊重新夺回市场份额，Aave位居指数排名首位

以太坊在此前几个季度表现落后，但据CoinDesk数据，第二季度其价格回升36.4%，重新站稳脚跟。流入以太坊交易所交易基金（ETF）的资金转为正向，并已连续八周保持正流入。按市值调整后，这些资金流量几乎与比特币持平，显示出市场情绪的趋同。ETH/BTC汇率提升30%，暗示投资者正在进行战略性资产再平衡，资金正在重新配置回以太坊。

在以太坊之外，Aave 在 CoinDesk 20 指数中表现最为强劲，根据 CoinDesk 数据，该季度上涨了 72%，借贷活动达到历史新高，并且 vePENDLE 抵押品被添加到协议中。机构相关性也开始在这里形成。即将推出的 Aave v4 升级，以及旨在推动代币化现实世界资产的 Horizon 计划，使该协议在加密本地圈子之外获得更广泛的采用成为可能。

Solana保持步伐，但失去聚光灯

根据 CoinDesk 数据，Solana 本季度回报率为 24.3%，并保持了其作为应用层收入领先链的地位。然而，其表现不及比特币和以太坊。尽管基本面稳健，资金流向却转向了其他领域。资本集中于拥有更成熟 ETF 基础设施和更长期国库叙事的资产。即便是 REX-Osprey Solana 质押 ETF 的推出，在首个交易日吸引了 1200 万美元资金，也不足以重新点燃市场动能。

不过，投资者的兴趣仍在不断积聚。近期Pump.fun 代币发行活动 正在吸引来自各个领域的关注。一方面是投机参与者，另一方面是评估项目收入潜力的价值驱动型投资者。国库活动也在持续增长，目前包括 SOL Strategies 和 DeFi Development Corp. 在内的多家企业持有超过一百万枚 SOL。

涨幅收窄，信号更为明朗

第二季度证实了第一季度所暗示的趋势：数字资产领域的领导地位正在收窄，市场正在奖励明确的方向。CoinDesk 20 指数上涨了 22.1%，但只有四只成分股跑赢了该指数：Aave、比特币现金、以太坊和比特币。CoinDesk 80 指数下跌了 0.78%，而 CDMEME 指数尽管在五月暴涨了 109%，但季度整体仍上涨了 27.8%（数据来源于 CoinDesk 指数）。在主流资产之外，大多数资产缺乏持续的资金流入或结构性支持，因而容易出现回调。

比特币和以太坊的指数权重均下降了超过五个百分点。这为表现更强劲的资产腾出了空间，但并未实质性改变领导成分的构成。Aave 和 BCH 仍仅占指数的一小部分，反映出仅凭超额收益不足以改变结构性权重。流动性和信誉度依然是前提条件。

作为配置工具的基准

随着采用范围的扩大及企业行为对价格走势的影响日益显著，基准指标在资本决策中扮演着更加积极的角色。自推出以来，CoinDesk 20 累计交易量已超过 150 亿美元，现已成为市场方向的衡量标准以及构建结构化敞口的基础。

第二季度的反弹是真实的，但更重要的是，它是有序的。配置者并非追逐趋势者。他们正在构建框架。基准、指数和 ETF 是这一演进的核心。随着数字资产从投资组合的边缘逐渐迈向核心，能够带来纪律性和结构性的工具变得越来越重要。

有关完整的业绩详情和成分分析，您可以浏览 2024年第二季度数字资产季度报告.

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