토큰화된 증권에는 관리자가 아니라 경쟁이 필요하다

토큰화된 증권은 단일한 개념이 아닙니다. 이들은 다양한 형태를 취할 수 있으며, 각기 다른 권리를 내포하고 있습니다. 또한 시장 구조 내에서도 서로 다른 위치에 존재할 수 있습니다. 이를 일률적으로 취급하는 것은 투자자와 발행인 모두에게 불리한 정책 및 저조한 상품으로 이어져, 궁극적으로 미국 자본시장의 글로벌 경쟁력을 저하시킬 것입니다. 고려해야 할 최소한 세 가지 모델이 존재합니다.

첫 번째 모델은 시장 인프라 토큰화입니다. 기초 증권은 기존의 법적 및 운영 프레임워크 내에 유지됩니다: 중개인, 수탁자, 증권 중개인, DTC 및 관련 기록들. 그 후 블록체인은 기록 유지, 조정, 담보 모니터링, 이전 통제 및 운영 효율성을 위해 사용될 수 있습니다. 이 접근법은 기존의 미국 증권 시장 시스템을 포기할 필요가 없습니다. 기술을 활용하여 특정 부분을 개선하는 것입니다.

두 번째 모델은 고객 중심의 토큰화입니다. 이러한 제품들은 다른 출발점에서 시작합니다: 투자자가 무엇을 달성하고자 하는가? 일부 제품은 미국 상장 주식 또는 ETF의 성과를 추적하도록 설계된 노트 또는 기타 증권일 수 있으며, 기초 증권 및 담보에 의해 지원됩니다. 다른 제품은 중개인을 통해 보유한 권리를 위한 토큰화된 기록을 사용할 수 있습니다. 이러한 제품들은 직접 등록된 주식과 동일하지 않습니다. 따라서 마치 직접 등록된 주식인 것처럼 마케팅되어서는 안 됩니다.

그러나 브로커리지 보유 증권, ETF, 예탁증서, 구조화 노트 및 기타 주식 연계 상품을 포함한 익숙한 형태의 시장 노출은 오늘날 시장에서 잘 확립된 부분입니다. 토큰화 그 자체만으로 이들을 더 합법적이거나 덜 합법적으로 만들지는 않습니다. 이들의 경제적 및 법적 구조가 규제 처리 방식을 결정해야 합니다.

세 번째 모델은 발행사 후원 토큰화입니다. 회사와 그 대리인이 토큰화된 소유권을 직접 지원합니다. 이는 많은 발행사에 적합한 모델일 수 있습니다. 토큰화된 기록을 주주 시스템에 연결하고, 기업 활동, 기록 보관 및 커뮤니케이션과 같은 익숙한 프로세스를 지원할 수 있습니다.

중개업체가 보유한 증권, 예탁 증서, 구조화 상품, 그리고 직접 등록 방식은 오늘날 시장에서 모두 공존하고 있습니다. 이들은 동일한 권리를 제공하지 않습니다. 투자자들은 각기 다른 니즈를 충족시키기 때문에 이들 중에서 선택합니다. 중요한 질문은 구조가 명확한지, 위험이 공개되었는지, 약속된 대로 뒷받침이 실질적인지, 그리고 상품이 그 기능을 제대로 수행하는지 여부입니다.

토큰화된 시장에도 적합한 기준입니다.

현재 토큰화 논쟁의 잘못된 결과 중 하나는 제품들이 주식의 용어를 차용하면서도 투자자에게 실제 보유 자산에 대해 알리지 않거나 투자자를 오도하는 시장이 형성되는 것입니다. 이는 투자자에게 피해를 주고 기술에 대한 신뢰를 저해할 것입니다.

토큰화가 일련의 비공개 폐쇄형 생태계로 전락하는 시장이 또 다른 잘못된 결과가 될 것입니다. 이는 유망한 신기술을 시장이 작동 방식을 학습할 기회를 갖기 전에 경쟁을 제한하는 도구로 전환하는 셈입니다.

미국은 양쪽 실수를 모두 피해야 합니다.

개방 시장과 규제 시장은 상반되는 개념이 아닙니다. 미국이 세계에서 가장 깊은 증권 시장을 보유한 이유는 투자자 보호와 경쟁, 자본 형성, 그리고 적응력을 결합했기 때문입니다. 이러한 균형을 유지하는 것은 쉽지 않습니다. 그러나 바로 이 균형이 기업들이 이곳에서 자본을 조달하고, 전 세계 투자자들이 이곳에 접근하려 하며, 혁신이 해외가 아닌 이곳에서 이루어지는 이유입니다.

토큰화에 대한 보다 고객 중심적인 접근 방식은 이러한 강점을 뒷받침할 수 있습니다. 이는 전 세계 수요를 미국 자산 및 미국 유동성과 연결할 수 있습니다. 투자자들에게 더 명확한 기록과 더 휴대 가능한 상품을 제공할 수 있습니다. 담보 및 권리를 더 쉽게 모니터링할 수 있게 합니다. 현행 시스템에 내재된 법적 보호 장치를 훼손하지 않으면서 투명성을 개선할 수 있습니다.

이는 이론적인 내용이 아닙니다. 시장 참여자들은 이미 다양한 모델을 실험하고 있습니다. 일부는 기존 증권 인프라를 기반으로 구축되었으며, 다른 일부는 미국 상장 증권 및 ETF에 직접적 또는 간접적으로 뒷받침되는 온체인 상품입니다. 또 다른 일부는 발행자 주도형입니다.

그러한 차이점들은 중요합니다. 이는 시장이 올바른 질문들을 해결해 나가고 있다는 증거입니다.

수년간 저는 의회에서 디지털 자산 정책에 명확한 규칙이 필요하다고 주장해 왔습니다. 이것은 여전히 유효한 진리입니다. 명확성은 소비자와 투자자를 보호하며, 미국 내 혁신을 지속하게 합니다. 그러나 명확한 규칙이 기존 프레임워크에 신생 제품을 무조건 맞추는 것을 의미해서는 안 됩니다. 또한 어느 한 그룹이 어떤 모델이 존재할 수 있는지를 결정하는 것도 옳지 않습니다. 중요한 것은 출발선에서 단 한 명의 승자를 선택하는 것이 아니라 다양한 모델들이 실질적인 경쟁을 할 수 있도록 하여 투자자와 발행자의 다양한 요구를 충족시킬 수 있는 선택권을 제공하는 것입니다.

그것이 미국 시장이 가장 효율적으로 작동하는 방식입니다.

토큰화된 증권 시장에는 더 많은 문지기가 필요하지 않습니다. 명확한 구분, 강력한 통제, 그리고 책임 있는 경쟁을 위한 공간이 필요합니다.

이것이 미국이 금융 시장을 선도해 왔던 방식이며, 앞으로도 계속해서 금융 시장을 이끌어 나갈 수 있는 방법입니다.