Les débuts de l'Ethereum institutionnel : retour sur les premières semaines des contrats à terme Ether du CME

Le 8 février, le groupe CME a officiellement lancé les contrats à terme sur l’Ether. Les contrats à terme sur l’ETH sont devenus opérationnels un peu plus de trois ans après que le groupe CME ait commencé à proposer des contrats à terme sur le Bitcoin. Dans cette interview, Tim McCourt, responsable mondial des produits d’indices boursiers et d’investissements alternatifs chez CME Group, explique les origines des contrats à terme sur l’ETH, ce qui les a convaincus que le moment était venu pour lancer ce produit, comment l’attitude des investisseurs institutionnels envers Ethereum (et la cryptomonnaie dans son ensemble) a évolué, ainsi que la réaction du marché.

Quand avez-vous commencé à envisager les contrats à terme sur l'Ether ?

En ce qui concerne le développement de nouveaux produits chez CME Group, nous nous inspirons véritablement des retours de nos clients quant à leurs centres d’intérêt. Dès le lancement des contrats à terme sur Bitcoin en décembre 2017, les clients nous ont encouragés à envisager Ether de manière similaire, étant donné qu’il était (et demeure) la deuxième cryptomonnaie en termes de capitalisation boursière et de volumes d’échanges quotidiens. Il n’est donc pas surprenant qu’il figurât en bonne place sur la liste des priorités suite à la forte demande et l’intérêt exprimé par la clientèle, bien qu’il existât quelques défis à relever. Nous continuions donc à l’observer et à l’évaluer.

Nous avons vraiment commencé à nous concentrer sur l’Ether en tant que produit à terme négociable lorsque nous avons introduit le CME CF Ether-Dollar Reference Rate en mai 2018. Nous avons ainsi lancé un taux de référence analogue à celui du Bitcoin, utilisant les transactions fiat ether-dollar provenant de cinq bourses constituantes – Bitstamp, Kraken, itBit, Gemini et Coinbase – tout en nous assurant que la découverte des prix sur le marché au comptant nous offrait le même niveau de confiance pour superposer un contrat à terme sur ce marché. Il nous a fallu du temps pour observer le marché sous-jacent, développer l’historique du taux de référence, puis continuer également à engager les clients.

L'intérêt des clients et la faisabilité (de notre point de vue) pour introduire un contrat à terme en 2020 ont vraiment pris de l'ampleur. Cela coïncide également avec l'intérêt croissant et l'enthousiasme continu autour du réseau Ethereum, de la finance décentralisée et de certains projets en cours sur le marché. Ces éléments ont véritablement commencé à s'accélérer en 2020, et nous avons atteint un point de bascule dans la seconde moitié de l'année, passant de la phase d'idée au lancement effectif du contrat.

Quels critères ont été nécessaires pour que CME Group passe de l'intérêt au lancement effectif des contrats à terme sur ETH ?

Souvent, dans le processus de validation d’un nouveau produit à terme, nous arrivons à un carrefour où nous devons déterminer si un actif particulier répond à divers seuils pour l’offre de contrats à terme, ou s’il s’agit simplement d’un marché intéressant qui ne nécessite pas de contrat à terme. Pour faire cette distinction, avant tout, nous souhaitons déterminer s’il existe un besoin de couverture.

Ensuite, nous examinons s'il existe un marché naturel bilatéral pour un actif particulier. Il est important de faciliter cela, car nous avons la responsabilité, en tant que plateforme d'échange où ces transactions ont lieu, d'offrir une découverte de prix efficace et un transfert de risque. Nous nous posons continuellement la question : les gens voudront-ils acheter et vendre cet actif en même temps ? Pouvons-nous mettre en relation acheteurs et vendeurs efficacement ? Certains produits sont une excellente idée, mais la demande est trop unilatérale, ce qui rend difficile pour nous de construire ensuite un carnet d'ordres centralisé, afin de faciliter le transfert efficace du risque.

Comment avez-vous observé l’évolution des attitudes des investisseurs institutionnels à l’égard d’Ethereum ?

Il y a incontestablement un enthousiasme croissant autour du réseau Ethereum sous-jacent. Je pense que les gens continuent d’être de plus en plus fascinés et enthousiasmés par les éléments de conception des contrats intelligents et ce que cela signifie pour des domaines tels que la DeFi. Ensuite, on examine également certains produits de stablecoins, dont beaucoup utilisent le réseau Ethereum.

À mesure que les individus adoptent davantage les cryptomonnaies au sein des institutions traditionnelles, ils commencent à considérer le bitcoin comme la première et la plus populaire. Et lorsqu’ils se penchent sur Ethereum, ils découvrent souvent certains aspects du réseau qui peuvent être plus tangibles pour eux en termes d’utilisation et de signification.

Par conséquent, il y a un intérêt accru pour le développement de projets qui augmentent ensuite la nécessité de gérer les risques autour de l’ether. Ainsi, je pense simplement que cela bénéficie de cet élan d’enthousiasme, de cette curiosité et d’une certaine familiarité que le bitcoin a déjà instaurée en ouvrant la voie vers la cryptomonnaie. Je pense que les gens sont plus à l’aise pour l’explorer, tant d’un point de vue institutionnel ou d’investissement, que du point de vue du développement.

Dans quelle mesure la DeFi stimule-t-elle l’intérêt ?

Pour les professionnels de la finance, la DeFi représente une adaptation plus tangible et concrète. Ils utilisent une partie de leur connaissance du fonctionnement actuel de la finance tout en envisageant des façons potentiellement meilleures de la pratiquer grâce à une technologie plus innovante. Alors qu'un débat subsiste sur la nature exacte du bitcoin, l'attention se porte davantage sur l'utilité ou l'exploitation du réseau Ethereum. Ce dernier semble un peu plus favorable au développement entrepreneurial, et je pense que c'est là que cela devient moins intimidant.

La familiarité des investisseurs avec les contrats à terme Bitcoin du CME a-t-elle contribué à stimuler l’adoption des contrats à terme ETH ?

Oui. Il convient de noter que notre introduction des contrats à terme sur l’Ether a coïncidé avec une demande croissante des clients ainsi qu’une forte croissance de nos marchés de contrats à terme et d’options sur le Bitcoin. Bien que l’ether puisse être une nouveauté pour certains clients, les spécifications et avantages de notre contrat à terme seront familiers aux utilisateurs de nos contrats à terme sur le Bitcoin – réglés en espèces, basés sur le taux de référence CME CF Ether-Dollar conforme à l'IOSCO et dimensionnés pour séduire un large éventail de clients institutionnels et de traders actifs sophistiqués.

Comment se déroulent les choses après le lancement ?

Lorsque nous examinons les réactions plus anecdotiques et directes des clients, elles ont été vraiment positives. Ils sont engagés. Ils sont enthousiastes à ce sujet. Beaucoup des participants actifs sur les contrats à terme Bitcoin, qu'ils soient traders ou membres compensateurs, sont également maintenant impliqués dans l'ETH. Le niveau d'enthousiasme est bien plus fort autour de l'ether en 2021 qu'autour du bitcoin en décembre 2017, lorsque les gens se demandaient encore « qu'est-ce que le bitcoin ? Que devons-nous en faire ? » Les questions que nous observons maintenant portent davantage sur des stratégies spécifiques à l'ether versus celles liées au bitcoin. Investissons-nous dans les deux ? Ont-ils des différences ?

La réaction que nous recevons est un peu plus avancée, car nous sommes beaucoup plus avancés dans l'histoire de la cryptomonnaie. C’est une industrie qui est là pour durer. Elle a été adoptée par de nombreuses personnes. Et désormais, elles se concentrent sur des questions liées à la taille des investissements et aux stratégies de trading. C'est donc vraiment encourageant à observer.

Depuis leur lancement, plus de 20,9 000 contrats à terme Ether sur le CME ont été échangés, ce qui équivaut à 1 million d’ether. Plus de 520 comptes uniques ont négocié ce produit jusqu’à présent. De plus, 35 % du volume échangé provient de l’extérieur des États-Unis. Bien que ce soit encore les débuts, ces chiffres nous encouragent.