Habang Lumalakas ang Dami ng CME, Maaaring Ipaliwanag ng Kakaiba na Istraktura ng Bitcoin ETF ang Ilan Nito

Ang paglulunsad noong nakaraang linggo ng ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) ay isang bagsak na tinamaan ng anumang panukala. Gayunpaman, maaaring ang hindi bababa sa bahagi ng tagumpay nito ay maaaring resulta ng kung paano nakabalangkas ang instrumento sa halip na purong demand mula sa mga mamimili na umaasa sa pagkakalantad sa Bitcoin .

Sa loob lamang ng ilang oras, ang futures-focused exchange-traded fund (ETF) ay nakaipon ng $570 milyon sa assets under management (AUM), kaya ONE sa pinakamatagumpay na debut ng isang ETF sa kasaysayan. Sa loob ng ilang oras pa, halos dumoble ang bilang na iyon.

Nagbabasa ka Crypto Mahaba at Maikli, ang aming lingguhang newsletter na nagtatampok ng mga insight, balita at pagsusuri para sa propesyonal na mamumuhunan. Mag-sign up dito para makuha ito sa iyong inbox tuwing Linggo.

Ang mga asset ng BITO ay kadalasang namumuhunan sa Chicago Mercantile Exchange (CME), na nakakita ng inaasahang pagtaas sa parehong bukas na interes at dami para sa Bitcoin futures. Ang ONE tanong ay kung ang ilan sa volume na iyon ay maaaring resulta ng pagpoposisyon ng mga mangangalakal para sa tubo mula sa paraan ng pagkakabalangkas ng partikular na ETF na ito.

Sa kasalukuyan, sa bawat dolyar na nakukuha nito, Naglalaan ang ProShares ng 40.2% sa pagbili ng mga kontrata sa futures ng CME Bitcoin na matatapos sa Oktubre at 31.2% para sa mga futures na maaayos sa Nobyembre. Ang natitirang 28% o higit pa ay inilalagay sa US Treasury bill. Paalala: Sa CME, ang Bitcoin futures ay binabayaran sa cash, ibig sabihin ay walang aktwal na Bitcoin na nagbabago ng mga kamay. Ito ay karaniwang isang side bet sa presyo ng asset.

Kaya kung sa Miyerkules ay mayroong $1.108 bilyon sa AUM, $791 milyon nito ay Bitcoin futures sa CME. Iyan ay katumbas ng 13.8% ng Bitcoin open interest ng CME na $5.745 bilyon.

Mula Lunes hanggang Miyerkules, ang bukas na interes ay tumaas sa $5.745 bilyon mula sa $4 bilyon, isang pagtaas na higit sa doble sa mga hawak ng ProShares ETF.

Samantala, tumaas din ang volume, sa mga antas na hindi pa nakikita sa Bitcoin futures: noong Martes ay nakita ang $5.9 bilyon sa futures na nagpalit ng kamay sa CME, at ang bilang ng Miyerkules ay nasa hilaga ng $7.5 bilyon. Sa 19 na araw ng kalakalan bago, ang average ay $2.5 bilyon bawat araw.

Mas mataas na volume? Mas mataas na interes? Bakit, siyempre bullish iyon, di ba? Marahil, ngunit maaaring hindi 100%.

Dito ito nagiging kawili-wili.

Paglikha at pagtubos

Ang BITO ay T nakaayos tulad ng isang tipikal na stock ETF. Sa halip, ang ilan sa mga tampok nito ay mas malamang na matagpuan sa mga ETF na nagmamay-ari ng mga bono at iba pang uri ng mga instrumento sa pananalapi.

Sa maraming stock ETF, ang "mga awtorisadong kalahok" (para sa madaling salita ay AP) ay nag-iipon at naghahatid ng isang basket ng mga bahagi sa provider ng ETF kapalit ng mga bahagi sa ETF sa isang medyo Biblikal na proseso na tinatawag na "paglikha." Ang mga AP ay T karaniwang Joes, gayunpaman. Ang mga ito ay mga institusyon at mga katulad na maaaring gawin ang ganitong uri ng bagay nang maramihan at may uri ng mga relasyon na nagpapahintulot sa gayong kalakalan na maganap.

Ginagawa ng mga AP ang ganitong uri ng kalakalan kung ang halaga ng mga ETF na nakukuha nila bilang kapalit (na maaari nilang ibenta sa merkado) ay higit na mataas kaysa sa mga stock na kanilang inihahatid. At sa pamamagitan ng "makabuluhang mas mataas" ang pinag-uusapan natin ay 1% lang. Maaaring hindi iyon kapansin-pansin para sa isang retail trader na umaasang WIN ng malaki sa isang bagay na nakita niya sa Reddit, ngunit para sa mga institusyong nagsasagawa ng mga trade sa milyun-milyon, nagsisimula itong magdagdag ng hanggang sa totoong pera.

Kung ang ganitong uri ng kalakalan ay ginawa ng sapat na beses, ang presyo ng pinagbabatayan na basket ng mga stock ay tataas habang sila ay binili at ang presyo ng mga bahagi ng ETF ay babagsak habang sila ay naibenta hanggang sa ang mga presyo ng dalawa ay magsalubong.

Ang proseso ng "pagtubos" na tunog din ng Bibliya ay ang kabaligtaran ng proseso ng paglikha, kung saan ang mga AP ay nakakakuha ng isang basket ng mga bahagi bilang kapalit ng pag-redeem ng kanilang mga bahagi ng ETF sa provider. (ETF.com hasa magandang munting panimulang aklat sa lahat ng ito, kung masyado kang hilig.)

Ang BITO, gayunpaman, ay gumagawa ng isang bagay na katulad ng mga ETF ng BOND na tinatawag na "cash creation," ibig sabihin, ang AP ay naghahatid ng cash sa halip na ang pinagbabatayan na asset sa ETF provider kapalit ng mga pagbabahagi.

Na maaaring gumawa ng ilang kakaibang paggalaw sa merkado, tulad ng nabanggit sa isang Twitter thread ni Dave Nadig, punong opisyal ng pamumuhunan at direktor ng pananaliksik para sa mga site ng balita at data ng ETF Trends at ETF Database.

Lakasan ang volume

Kung ang BITO ay mag-trade nang higit sa patas na halaga sa panahon ng HOT na araw ng pangangalakal – sabihin nating, ang araw ng isang pinakahihintay na premiere para sa isang SEC-regulated Bitcoin ETF – ang isang AP ay maaaring magbenta ng mga bahagi ng ETF na “hubad,” na epektibong maikli nang walang paghiram (ang pinakamababang laki na maaaring gawin ng AP ay 10,000 share o humigit-kumulang $4 milyon na halaga noong Huwebes). Kasabay nito, maaaring mabawi ng AP ang karamihan sa panganib na iyon sa pamamagitan ng pagbili ng mga futures sa CME o kahit ilang iba pang asset na nauugnay sa bitcoin (Bitcoin mismo o mga bahagi ng MicroStrategy o anupaman).

Sa pagtatapos ng araw ng pangangalakal, ang AP ay magbibigay ng pera sa tagapagbigay ng ETF (sa kasong ito, ProShares) kapalit ng mga bahagi ng BITO. Kukunin ng ProShares ang pera at bibili ng mga futures contract sa CME dahil iyon ang dapat gawin kapag binigyan ito ng isang AP ng pera. Sa parehong oras, ang AP ay pinaka-malamang (bagaman ito ay hindi isang ibinigay) unwind ang hedge na kinuha sa iba pang Bitcoin asset kapag ito ay nagpasimula ng maikling mas maaga sa araw.

Muli, kung ang kalakalang ito ay magawa ng higit sa ilang mga AP, ang mga presyo ng BITO at Bitcoin futures ay theoretically magsisimulang magtagpo, bagaman hanggang sa isang punto. Ang maximum na halaga ng Oktubre na mga kontrata ng Bitcoin na maaaring hawakan ng isang entity ay 2,000 at hanggang 5,000 sa kabuuan para sa lahat ng expiries; bawat kontrata ay mayroong limang Bitcoin. (Ang BITO ay nasa mga limitasyon na ngayon at nakatakdang taasan ng CME ang mga limitasyong iyon.)

Ang lahat ng ito ay maaaring gumawa ng isang nakakatawang bagay sa dami, bagaman. "Ang aktibidad ng AP ay lalabas sa pinagbabatayan ng [mga kontrata ng CME] nang dalawang beses," tweet ni Nadig. "ONE QUICK na hedging round trip, na sinusundan ng ONE mahabang posisyon hanggang sa roll/redeem."

Sa lumalabas, ang ratio ng volume sa bukas na interes sa CME Bitcoin futures ay nag-average ng 1.3x Martes at Miyerkules kumpara sa isang 1.0x sa nakaraang 19 na araw. Kaya, ang bukas na interes sa dalawang araw na iyon ay nag-average ng $5.3 bilyon ngunit ang dami ay nag-average ng $6.7 bilyon.

Hindi iyan sinasabing ang $2.8 bilyon sa higit sa average na dami ay kinakailangang resulta ng mga AP na naghahanap ng mga pagkakataon sa arbitrage. Sa katunayan, nilinaw ni Nadig, na nakikipag-usap sa CoinDesk, na T niya alam kung nangyari ito.

Gayunpaman, ang outsized na spike sa volume na may kaugnayan sa bukas na interes ay nagpapahiwatig na ang mga mangangalakal ay gumagawa ng hindi bababa sa ilang halaga ng flipping.

Kaya, kapag tumitingin sa data ng presyo at dami ng data, nakakatulong na tandaan na kung minsan kung paano nakabalangkas ang isang instrumento ay maaaring ipaliwanag ang ilan sa mga ito.

Sa huli, kung gusto ng ONE na magkaroon ng Bitcoin, ang pinakadalisay na laro ay ang pagbili mismo ng Bitcoin . Ang lahat ng iba pa ay may sariling idiosyncrasies.