Papasa ba ang Fiat-Backed Stablecoins sa Legal Muster Gamit ang SEC at CFTC?

Sina Benjamin Sauter at Jake Chervinsky ng Kobre & Kim LLP ay mga litigator at mga abogado ng depensa ng pagpapatupad ng gobyerno na dalubhasa sa mga hindi pagkakaunawaan at pagsisiyasat na nauugnay sa mga digital na asset. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magbigay ng legal na payo.

––––––––––

Sa pagpasok natin sa ikalawang taon nitong tinatawag na “Crypto winter,” ang stablecoin market ay mas mainit kaysa dati.

Sa nakalipas na mga buwan, ang mga stablecoin – mga digital na asset na naka-peg sa halaga ng mga fiat currency tulad ng U.S. dollar – ay sumabog sa laki at pagkakaiba-iba dahil sa mga high-profile na alok mula sa mga kumpanya tulad ng Circle, Paxos at Gemini. Maging ang mga tradisyunal na bangko ay sumasali sa aksyon, kung saan kamakailan ay inanunsyo ni JP Morgan ang sarili nitong produkto na parang stablecoin tinatawag na JPM Coin.

Sa ngayon, ang mga stablecoin ay higit na nakaiwas sa pagsisiyasat ng publiko at pagpuna mula sa mga ahensya tulad ng Securities and Exchange Commission (SEC) at Commodity Futures Trading Commission (CFTC), na sa halip ay nakatuon ang kanilang pansin sa maraming isyu na nagmumula sa 2017 initial coin offering bubble. Gayunpaman, habang nakikita ng mga stablecoin ang mas malaking pag-agos ng kapital at pag-aampon sa industriya, malamang na mas titingnan ng SEC at CFTC ang kanilang katayuan sa pagsunod.

Sa kasamaang palad para sa mga tagapagtaguyod ng stablecoin, ang mga ahensya tulad ng SEC at CFTC ay madalas na QUICK na igiit ang kanilang hurisdiksyon sa mga bagong pagbabago sa pananalapi, kahit na ang kanilang interbensyon ay maaaring hindi magsilbi sa pinakamahusay na interes ng isang umuusbong na industriya.

Mga Stablecoin 101

Ang mga Stablecoin ay nangangako ng marami sa parehong mga benepisyo tulad ng iba pang mga cryptocurrencies - tulad ng mga murang transaksyon at mabilis na pag-aayos - nang walang pagbabago sa presyo na karaniwang makikita sa mga Markets ng Crypto . Sa pamamagitan ng kumbinasyong iyon, maaaring matugunan ng mga stablecoin ang pangangailangan para sa mga de-kalidad na fiat currency sa mga bahagi ng mundo na may limitadong access sa pandaigdigang sistema ng pananalapi, tulad ng Iran o Venezuela.

Ang mga Stablecoin ay maaari ding maging kapaki-pakinabang para sa mga palitan ng Crypto na gustong mag-alok ng mga pares ng kalakalan na nakabatay sa fiat habang binabawasan ang kanilang pakikipag-ugnayan sa mga legacy na institusyong pampinansyal.

Upang mapanatili ang kanilang one-to-one na peg sa mga fiat currency, karamihan sa mga stablecoin ay gumagamit ng alinman sa fiat-collateralized, crypto-collateralized, o algorithmic na modelo. Ang mga Fiat-collateralized na stablecoin ay sinusuportahan ng mga aktwal na fiat currency na naka-reserve ng mga issuer ng stablecoins, samantalang ang mga crypto-collateralized na stablecoin ay sinusuportahan ng mga digital asset na naka-lock sa mga smart contract.

Algorithmic stablecoins, sa kabaligtaran, ay T sinusuportahan ng collateral. Sa halip, gumagamit sila ng iba't ibang mekanismo upang palawakin o kontrahin ang kanilang nagpapalipat-lipat na supply kung kinakailangan upang mapanatili ang isang matatag na halaga.

Ito ang ganitong uri ng stablecoin na tila nakakuha ng atensyon ng SEC noong nakaraang taon.

Isang batayan para sa pag-aalala

Noong Abril 2018, naging headline ang isang algorithmic stablecoin project na tinatawag na Basis nang makalikom ito ng $133 milyon mula sa ilang kilalang pondo at venture firm. Ngunit, makalipas lamang ang walong buwan, biglang nagsara si Basis at ibinalik ang natitirang kapital nito sa mga namumuhunan. Ang dahilan ng pagsasara, ayon sa CEO ng Basis na si Nader Al-Naji: "Nakipagpulong kami sa SEC upang linawin ang marami sa aming pag-iisip [at] nakakuha ng impresyon na hindi namin maiiwasan ang pag-uuri ng mga securities."

Hindi mahirap makita kung bakit maaaring tingnan ng SEC ang Batayan sa pamamagitan ng lens ng isang pag-aalok ng mga mahalagang papel.

Ang Basis protocol ay idinisenyo upang mapanatili ang katatagan sa pamamagitan ng pag-auction ng "BOND" at "share" na mga token sa mga mamumuhunan na kumikita hangga't hawak ng Basis ang peg nito. Ang mga token na tulad nito ay maaaring maging karapat-dapat bilang "mga kontrata sa pamumuhunan" sa ilalim ng batas ng US, at sa gayon ay maaaring nasa loob ng kahulugan ng isang seguridad. Tila, ang Basis team ay nagpasya na ang mga kinakailangan sa regulasyon na ipinataw ng pag-uuri na iyon ay masyadong mabigat upang madaig.

Sa kabila ng nakagugulat na pagtatapos ni Basis, T gaanong talakayan sa industriya ng Crypto tungkol sa kung paano maaaring ilapat ang mga batas ng US securities at commodities sa mga stablecoin.

Sa katunayan, ang karamihan sa mga manlalaro sa industriya ay tila pinapahalagahan na ang mga fiat-collateralized na stablecoin ay ligtas mula sa pagsusuri ng regulasyon. Ang palagay na iyon ay maaaring mapatunayang mapanganib.

Stablecoin regulasyon sa ilalim ng pederal na batas

Karamihan sa mga dollar-backed stablecoin ay ginawa sa halos parehong paraan: ang mga mamimili ay nagdedeposito ng mga dolyar sa isang stablecoin issuer, at bilang kapalit, ang issuer ay gumagawa at nagbabalik ng katumbas na halaga ng stablecoin. Gumagana rin ang proseso sa kabaligtaran: ang mga may hawak ng stablecoin ay maaaring magpadala ng stablecoin pabalik sa nagbigay nito kapalit ng katumbas na halaga ng mga dolyar.

Dahil sa kung paano na-redeem ang mga stablecoin na ito, maaaring tukuyin ng SEC ang mga ito bilang "mga tala ng demand," na tradisyonal na tinukoy bilang mga instrumentong mapag-uusapan ng dalawang partido na nag-oobliga sa isang may utang na bayaran ang noteholder anumang oras kapag Request.

Ayon sa desisyon ng Korte Suprema noong 1990 sa Reves laban kay Ernst & Young, ang mga demand notes ay ipinapalagay na mga securities sa ilalim ng Exchange Act Section 3(a)(10) maliban kung may nalalapat na exception o exclusion.

Sa bahagi nito, maaaring kunin ng CFTC ang posisyon na ang mga stablecoin ay "mga swap" sa ilalim ng Commodity Exchange Act Section 1(a)(47)(A). Tinutukoy ng probisyon na iyon ang swap upang isama ang isang “opsyon ng anumang uri na para sa pagbili o pagbebenta, o batay sa halaga, ng 1 o higit pang interes o iba pang mga rate, currency, commodity, o iba pang pinansyal o pang-ekonomiyang interes o anumang uri ng ari-arian.”

Sa ilalim ng kahulugang iyon, maaaring tukuyin ng CFTC ang mga stablecoin bilang mga opsyon para sa pagbili ng, o batay sa halaga ng, fiat currency.

Siyempre, ang mga indibidwal at kumpanyang nakikitungo sa mga stablecoin ay magkakaroon ng magandang argumento kung bakit T dapat ilapat ang mga klasipikasyon ng “demand note” at “swap”. Halimbawa, maaaring tawagin ng mga issuer ang pagsubok sa "pagkahawig ng pamilya" ng Reves court para sa mga tala ng demand, o hamunin ang hurisdiksyon ng CFTC sa mga opsyon sa retail na foreign currency, depende sa mga pangyayari. Ang mga regulator, gayunpaman, ay maaaring magkaroon ng ibang pananaw.

Ano ang maaaring ibig sabihin nito para sa mga stablecoin?

Kung ang mga stablecoin ay inuuri bilang regulated securities o swap, maaaring magkaroon ng malubhang kahihinatnan para sa isang malaking segment ng industriya ng Crypto . Halimbawa, maaaring kailanganin ng mga issuer ng stablecoin na irehistro ang kanilang mga alok at sumunod sa lahat ng kasunod na mga kinakailangan sa regulasyon. Katulad nito, ang isang kumpanya o pondo na nagsasagawa o nagpapadali sa mga transaksyon sa stablecoin ay maaaring kailangang magparehistro bilang isang broker-dealer.

Dagdag pa, ang SEC at CFTC ay T lamang ang mga regulator na maaaring magkaroon ng interes sa mga stablecoin.

Oras lang ang magsasabi kung paano lalapit ang iba pang estado at pederal na entity, gaya ng New York Department of Financial Services (NYDFS) o Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), sa regulasyon ng mga stablecoin, lalo na kung ginagamit ang mga ito para iwasan ang mga parusa sa kalakalan o iba pang obligasyon sa pag-uulat ng transaksyon.

Sa ngayon, malinaw na ang sinumang nag-iisyu o gumagamit ng mga stablecoin ay dapat mag-isip nang malaki sa kanilang potensyal na panganib sa ilalim ng mga batas sa seguridad at kalakal ng U.S.

Gusali ng Kapitolyo ng U.S larawan sa pamamagitan ng Shutterstock