Isang Framework para sa Pagpapahalaga sa Crypto Token

Si Sid Kalla ay CTO sa fintech firm na Acupay, at isang freelance na mamamahayag na dalubhasa sa Technology pampinansyal , Bitcoin at cryptocurrencies. Siya ay namuhunan sa mga proyekto ng blockchain kabilang ang Bitcoin, MaidSafeCoin, Counterparty at BitShares (tingnan ang aming Editoryal Policy).

Sa guest feature na ito, nagbibigay si Kalla ng malalim na gabay para sa mga nag-iisip na mamuhunan sa isang paunang alok na coin o ICO.

Ang Bitcoin ay ang unang Cryptocurrency na inilabas sa publiko noong Enero 2009. Simula noon, libu-libo na ang iba pa na namodelo pagkatapos nito, na may iba't ibang antas ng pagkakatulad sa orihinal na konsepto.

Kahit na sa simula pa lang, ang mga uri ng 'altcoins' (alternate cryptocurrencies) ay malaki ang pagkakaiba sa ONE isa. Sa pangkalahatan, lumitaw ang mga sumusunod na kategorya:

• Cryptocurrencies na nagbago ng ilang teknikal o pang-ekonomiyang parameter mula sa Bitcoin. Kasama sa mga halimbawa ang Litecoin, na nagbago sa ginamit na algorithm ng pagmimina, kabuuang supply, at mga oras ng pagharang.
• Cryptocurrencies na binuo mula sa ibang codebase sa kabuuan, na may ilang espesyal na layunin. Kasama sa mga halimbawa ang NXT, isang proof-of-stake coin na may functionality na naiiba sa Bitcoin blockchain.
• Meta-protocol sa ibabaw ng Bitcoin. Kasama sa mga halimbawa ang Mastercoin at Counterparty, na nagpapalawak sa mga kaso ng paggamit ng Bitcoin sa pamamagitan ng pagbuo ng layer sa ibabaw nito, ngunit ginagamit pa rin ang Bitcoin bilang pinagbabatayan na protocol.

Kasabay ng mga paunang pag-unlad, lumitaw din ang isang pang-apat na uri ng token ng Crypto . Naiiba ito sa mga nakaraang Cryptocurrency token dahil ang pangunahing aplikasyon ay hindi para gamitin bilang isang currency. Sa halip, ang mga token na ito ay partikular sa isang application, at kinakailangan sa paggamit ng application na iyon.

Ang halaga ng mga Crypto token na ito ay dumating, hindi para sa kanilang paggamit sa pagpapalitan ng mga produkto at serbisyo, ngunit sa halip ay ang paggamit ng pinagbabatayan na serbisyo na nangangailangan ng mga token na ito upang gumana. Ang mga ito ay tinawag na lahat mula sa 'appcoins' hanggang sa 'protocol tokens'. Mahalagang tandaan na ang mga prinsipyong pang-ekonomiya at pananalapi na pinagbabatayan ng mga Crypto token na ito ay maaaring ibang-iba.

Ilang halimbawa ng mga Crypto token na ito na partikular sa application ay lumitaw nang maaga:

• Ang MaidSafeCoin, na mapapalitan sa SafeCoin, ay kailangan para magamit ang SAFE network.
• Ang BitShares ay may sarili nitong token na kailangan upang lumikha ng mga collateralized na asset na sinusuportahan ng merkado at i-trade ang mga iyon sa blockchain.
• Ang STORJ ay may sariling katutubong Crypto token para sa aplikasyon ng desentralisadong imbakan.

Ang Ethereum, ang pangalawang pinakamalaking token ng Crypto pagkatapos ng Bitcoin, ay itinatag sa parehong prinsipyo, na nagpapahintulot sa sinuman na lumikha ng di-makatwirang kumplikadong mga smart na kontrata na ipinapatupad at isinasagawa ng blockchain. Ang katutubong Crypto token, ang ether, ay ginagamit upang gantimpalaan ang mga nagpapatakbo ng mga pag-compute ng network.

Ang kakayahang umangkop sa kung saan ang mga kontrata ay maaaring ma-program sa Ethereum ay nagbunga ng maraming proyekto na naglilista ng kanilang sariling mga token ng Crypto na partikular sa application sa platform. Nitong nakaraang taon, nakita namin ang lahat ng uri ng mga application, mula sa mga karapatan sa pamamahala ng digital hanggang sa mga in-game na pera, na nakalista bilang mga Crypto token sa Ethereum. Ang ilang mga alternatibong blockchain, tulad ng WAVES, ay partikular na binuo upang matulungan ang mga bagong proyekto na mag-isyu at pamahalaan ang mga Crypto token na ito.

Ano ang isang ICO?

Ang 'Initial coin offerings', o ICOs, ay isang anyo ng crowdfunding at bootstrapping para sa mga Crypto project, kung saan ang founding team ay tumatanggap ng pondo upang bumuo ng proyekto mula sa mga backer, bilang kapalit ng rewarding sa mga backer na iyon ng mga Crypto token.

Ang mga ICO ay posible para sa lahat ng uri ng Crypto token na binanggit sa itaas. Gayunpaman, naging pinakakilala sila para sa mga token ng Crypto na tukoy sa application.

Ang ONE sa mga unang dokumentadong kaso ng isang ICO ay ang mastercoin, na nakalikom ng mahigit 5,000 bicoin noong 2013. Sa loob ng ilang maikling taon, ang mga ICO ay naging nangingibabaw na paraan ng pagpopondo ng mga bagong Crypto project – tumutulong sa mga team na makalikom ng pera para sa pagpapaunlad at pagkumpleto ng mga proyekto na maaaring hindi nila makuha sa pamamagitan ng mas tradisyonal na paraan tulad ng VC o mga angel investor.

Sa 2016 lamang, ang mga ICO nakalikom ng mahigit $100 milyon para sa kanilang mga instigating projects.

Mga hamon sa pagpapahalaga sa Bitcoin

T ipinahihiram ng Bitcoin ang sarili sa mga modelong madaling masuri. Ito ay bahagi ng pera, bahagi ng kalakal at bahagi ng Technology. Ang kasaysayan ng presyo nito ay masyadong bago sa mga mapagkakatiwalaang backtest na modelo, at, hindi tulad ng isang korporasyon, ang Bitcoin ay T cash FLOW o mga kita na maaaring mahulaan sa hinaharap.

Ilang mga pagtatangka ang ginawa upang magbigay ng mga modelo ng pagpapahalaga para sa Bitcoin, mula sa mga tagapagpahiwatig ng macro-financial sa mga modelo ng gastos sa produksyon. Gayunpaman, walang ONE modelong pang-ekonomiya o pananalapi ang ipinakita na isang maaasahang tagapagpahiwatig ng halaga ng bitcoin sa ekonomiya, o naging maaasahan sa paghula ng halaga nito sa merkado. Walang ONE modelo ng pagpapahalaga ang tinatanggap ng mga kalahok sa merkado, alinman.

Dahil sa mga hamong ito sa pagpapahalaga sa digital currency, doble ang hirap na subukang pahalagahan ang iba pang katulad na cryptocurrencies (sabihin, halimbawa, Litecoin). Gayunpaman, may iba pang mga uri ng Crypto token na may iba't ibang katangiang pang-ekonomiya, pananalapi at tulad ng cryptocurrency mula sa Bitcoin na mas madaling imodelo para sa mga layunin ng pagtatasa.

Crypto token ecosystem bilang mga entity sa ekonomiya

Mayroong maraming mga hamon sa pagpapahalaga sa Bitcoin at tulad ng bitcoin na mga cryptocurrencies tulad ng nakabalangkas sa itaas. Gayunpaman, may ilang mga token, lalo na ang mga Crypto token na partikular sa application, na maaaring imodelo, hindi bilang mga pera, ngunit bilang mga entity sa ekonomiya. Nagbibigay-daan ito sa amin na gumamit ng ilan sa mga parehong paraan ng pagpapahalaga para sa mga token na ito tulad ng ginagawa namin para sa mga stock.

Ang pinakamalaking bentahe ng pagtrato sa mga Crypto token bilang stock para sa mga layunin ng pagpapahalaga ay ang pagpapahintulot nito sa amin na gumamit ng mga umiiral nang mahusay na pang-ekonomiya at cash-flow na mga modelo na ginagamit sa equity research ngayon. Sa pamamagitan ng pagbuo sa mga modelong ito, makakabuo tayo ng mga pagpapalagay ng patas na halaga ng mga token ng Crypto batay sa ipinapalagay na mga parameter ng input.

Sa katunayan, marami sa mga Crypto token na ito ay gumagana sa isang Crypto ecosystem na pinapagana ng token. Ang mga proyekto ay naiiba sa istraktura nang malaki sa ONE isa, gayunpaman.

Halimbawa, ang isang proyekto na may panlabas na pinagmumulan ng kita na ipapamahagi sa mga kasalukuyang may hawak ng token ay lubos na papahalagahan mula sa isang proyekto na kailangang gumamit ng token upang humimok ng isang partikular na aplikasyon, na kung saan ay sumusuporta sa presyo ng token. Gayunpaman, sa alinmang kaso, maaari tayong magsimula sa mga kasalukuyang tool sa pagpapahalaga sa halip na subukan at bumuo ng mga modelo mula sa simula.

Dapat tandaan ng mga mamumuhunan at mananaliksik na ang presyo sa merkado ng mga Crypto token ay maaaring mag-iba nang malaki mula sa pinagbabatayan na mga modelo ng pagpapahalaga, dahil ang malaking bahagi ng presyo ay speculative. Ito ay malamang na bababa sa pasulong, habang ang ecosystem ay tumatanda.

Pang-ekonomiyang istraktura ng mga token ng Crypto

Kapag tinitingnan namin ang mga Crypto token na katulad ng stock sa isang korporasyon para sa mga layunin ng pagpapahalaga, maaari naming simulan ang paglalapat ng ilan sa mga pang-ekonomiyang katangian ng huli sa una. Para sa isang may hawak ng Crypto token, ang halaga ng token ay nagmumula sa tatlong pangunahing pinagmumulan, tulad ng isang regular na stock:

• Dibidendo
• Mga Buyback
• Pagpapahalaga sa presyo.

Pag-usapan muna natin ang component ng price appreciation. Ito ay naroroon sa maraming Crypto token, at hinihimok ng pag-aampon (tandaan na iba ito sa speculative price appreciation). Sa kasong ito, ang buong pang-ekonomiyang halaga ng ecosystem ay na-modelo batay sa mga pagpapalagay sa ekonomiya, at pagkatapos ay hinati sa mga may hawak ng token. Maraming mga token ng Crypto na tukoy sa application ang nabibilang sa kategoryang ito.

Kunin ang halimbawa ng desentralisadong storage startup STORJ Labs. Ang mga token nito ay T nagbabayad ng anumang mga dibidendo, at T konsepto ng buyback. Gayunpaman, kung malawak na pinagtibay ang protocol, inaasahang tataas ang halaga ng mga token ng STORJ .

Ang isang simpleng pagpapahalaga sa kasong ito ay ang pagmodelo ng laki ng merkado na maaaring katawanin STORJ at hatiin ito sa kabuuang bilang ng mga token na umiiral.

Ang ilan sa mga pinakahuling proyekto ay may bahagi ng cash-flow (kinitang kita) bilang karagdagan sa pagpapahalaga sa presyo na nakabatay sa pag-aampon. Ito ay katulad ng mga korporasyong kumikita, at ginagamit ang tubo na iyon upang mapalago ang negosyo sa pamamagitan ng mga napanatili na kita. Ang 'labis' na tubo ay ibinabahagi sa mga shareholder sa anyo ng stock buybacks (pataasin ang porsyento ng pagmamay-ari ng bawat bahagi ng kumpanya) at mga dibidendo (magbigay ng cash distribution sa mga beneficial owners ng bawat share).

Ang mas kamakailang trend ay tungo sa paggamit ng kinita upang bayaran ang lahat ng mga may hawak ng token, katulad ng isang dibidendo (dahil sa kawalan ng katiyakan sa regulasyon, posibleng ang mga proyekto sa hinaharap ay higit na tumagilid sa mga buyback). Ayon sa kaugalian, ang mga malalaking korporasyon ay gumagamit ng parehong mga dibidendo at mga buyback bilang isang paraan upang ibalik ang kapital sa mga namumuhunan. Gayunpaman, karaniwang pinipili ng mga Crypto token ang ONE lamang sa mga rutang ito.

Tingnan natin ang iba't ibang modelong pinagtibay ng mga token ng Crypto sa mga nakaraang taon.

Ang orihinal na BitShares (bago ang isang inflationary fork) ay ang unang halimbawa ng isang Crypto token na may mga katangiang tulad ng buyback. Nilimitahan ang bilang ng mga token ng BitShares. Ang bawat transaksyon ay nangangailangan ng bayad, na binayaran sa BitShares. Ang isang bahagi nito ay napunta sa mga delegado sa kanyang proof-of-stake na modelo, at ang iba ay 'sinunog'.

Ang pagsunog ay katulad ng mga buyback na ang kabuuang supply ng mga token ay bumababa, na ginagawang lahat ay may bahagyang mas mataas na porsyento ng kabuuang supply kaysa dati. Habang lumalaki ang adoption, tumataas ang mga bayarin (na palaging binabayaran sa mga token ng BitShares), kaya tumataas ang bilang ng mga token na nasunog, kaya nagpapadala ng kapital sa mga may hawak ng token.

Pinagtibay Augur ang malinis na katangiang tulad ng dibidendo para sa mga token nito, na tinatawag na 'reputations' (REP). Ang lahat ng mga bayarin na nabuo ng isang merkado ay maipapamahagi sa mga may hawak ng REP (sa ether) na bumoto nang tama para sa isang kaganapan (ibig sabihin, bumoto sila nang may pinagkasunduan). Habang tumataas ang bilang ng mga Markets , dapat tumaas din ang kinikita ng mga may hawak ng REP .

Sa kaibahan sa ilang iba pang mga proyekto, ang pagpapasya sa paglalaan ng kapital na ito ay ginagawa sa pamamagitan ng mga matalinong kontrata, nang walang paglahok ng ONE grupo, na nagpapadali sa pagpapahalaga.

Ang Iconomi, isang desentralisadong platform sa pamamahala ng pondo, ay nagpatibay ng mga katangiang tulad ng dibidendo, ngunit may paghihiwalay sa mga napanatili na kita at mga kita na maipamahagi. Ito ay halos kapareho ng mga desisyon sa paglalaan ng kapital ng mga korporasyon ngayon.

Ang proyekto ay bubuo ng kinita na kita (sa ether) sa anyo ng mga kita mula sa pamamahala ng asset at mga bayarin. Ang isang bahagi ng mga bayaring ito ay pinanatili ng kumpanya mismo para sa mga patuloy na operasyon at gastos. Ang iba ay ipapadala sa mga may hawak ng token. Kung gaano kalaki sa kabuuang mga kita ang napupunta sa mga pamamahagi kumpara sa mga napanatili na kita ay natitira sa pagpapasya ng koponan.

Hindi pa namin nakikita ang mga token ng Crypto na may istraktura ng kapital na binubuo ng parehong utang at equity. Ang ganitong Crypto ecosystem ay mangangailangan ng malakas na potensyal na kita at ang kakayahang mag-scale na may pagtaas ng kapital.

Sa yugtong ito, hindi namin nakikita ang mga ganoong katangian ngunit posible at malamang na ang hinaharap Crypto ecosystem ay gagamit ng utang nang matalino upang mapahusay ang mga kita. Ang ganitong sistema ay magbibigay-daan din sa pagtatakda ng mga rate ng interes na nakabatay sa merkado para sa mga token ng Crypto , at marahil ay magbibigay din ng mga pahiwatig sa isang rate na walang panganib.

Mga pamamaraan ng pagpapahalaga para sa mga token ng Crypto

Ang iba't ibang Crypto token ay nagpapahiram sa kanilang sarili sa paggamit ng iba't ibang mga modelo ng pagpapahalaga, ngunit maaari nating gamitin ang marami sa mga tool na ibinibigay na sa atin ng equity research.

Karaniwang may dalawang hakbang na kasangkot sa pagpapahalaga sa isang Crypto token: pagmomodelo sa laki ng market at ang lawak na maaabot ng proyekto, at kung paano isinasalin ang pag-abot ng market sa mga pagbalik sa mga indibidwal Crypto token. Sa ekonomiya, magkatulad ang mga dibidendo at buyback. Gayunpaman, ang mga pagpapalagay ng mamumuhunan tungkol sa pag-aampon sa merkado ay maaaring mag-iba nang malaki.

Ang pagtatantya ng laki ng merkado ay maaaring top-down o bottom-up.

Bilang isang halimbawa ng una, isaalang-alang ang STORJ mula sa aming nakaraang halimbawa. Sa top-down na diskarte, magsisimula ang ONE sa kabuuang sukat ng addressable market, na sa kasong ito ay imbakan ng file. Pagkatapos ay tantiyahin kung anong porsyento ng market na iyon ang maaaring makuha ni STORJ sa isang takdang panahon.

Sa huling diskarte, bottom-up, magsisimula ang ONE sa kasalukuyang laki ng merkado ng STORJ at gagawa ng mga pagpapalagay sa rate ng paglago ng market na iyon. Minsan ang isang kumbinasyon ng mga pamamaraang ito ay kailangang gamitin.

Ang pagtugon sa laki ng mismong merkado ay maaaring maging mahirap. Dapat tingnan ng mga mamumuhunan ang impormasyon mula sa mga kasalukuyang kumpanya. Sa halimbawa ng pag-iimbak ng file, maaaring tingnan ng ONE ang data mula sa Dropbox at Box, dalawang umiiral na multi-bilyong dolyar na kumpanya sa espasyo, at tantiyahin ang laki ng merkado. Mula doon, maaari tayong gumawa ng isang pagpapalagay tungkol sa kung anong porsyento ng kabuuang merkado ang maaaring makuha ng isang solusyon tulad ng STORJ.

Bilang isang halimbawa ng isang bottom-up na diskarte, isaalang-alang ang SingularDTV, na nagtaas ng $7.5m sa ICO nito noong nakaraang taon. Ang komunikasyon ng mamumuhunan ng proyekto (mula nang alisin, ngunit naka-archive) nagsira ng mga numero ng projection ng kita bawat proyekto. Halimbawa, ipinapalagay nila na ang isang dokumentaryo ay bubuo ng 200,000 bayad na view, na ang bawat view ay magbabayad ng $2.60.

Ito ay isang tipikal na bottom-up na diskarte kung saan ang mga indibidwal na bahagi ay pinahahalagahan, at pagkatapos ay ang halaga ng buong negosyo ay tinatantya batay sa kabuuan ng mga bahagi. Ang mga mamumuhunan sa pangkalahatan ay hindi dapat sumang-ayon sa mga numerong ibinigay ng mga koponan mismo, ngunit maaari pa ring gamitin ang balangkas para sa kanilang mga layunin sa pagpapahalaga.

Kapag nakuha na ang laki ng merkado at mga pagtatantya ng kita, maaaring gumamit ang mga mamumuhunan ng mga pangunahing balangkas ng pagpapahalaga tulad ng a modelo ng diskwento sa dibidendo, na nagbibigay ng kasalukuyang halaga batay sa inaasahang mga kita at dibidendo, o a kamag-anak na modelo ng pagpapahalaga na naghahambing ng isang Crypto ecosystem sa mga umiiral nang kumpanya na may mahusay na tinukoy na pagpepresyo, halimbawa dahil sa kumpanyang kinakalakal sa mga pampublikong Markets (halimbawa, paghahambing ng STORJ sa Box).

Ang kabuuan ng mga bahagi ng pagpapahalaga ay karaniwan din. Bilang halimbawa, ang Iconomi ay may tatlong natatanging produkto na nakakakuha ng kita: isang Crypto index-like na pondo na may mga bayarin sa pamamahala, isang Crypto hedge fund-like na produkto na may parehong mga bayarin sa pamamahala at performance, at isang fund management platform na may mga bayarin sa paggamit. Ang bawat bahagi ay kailangang i-modelo nang hiwalay upang makarating sa panghuling pagpapahalaga ng mga token.

Isang mahalagang salik na dapat matanto kapag binibigyang halaga ang mga token ng Crypto ay ang mga ito ay natural na nagpapakita ng mas mataas na panganib kaysa sa mga regular na startup. T sinusuportahan ng data ang mga token ng Crypto na matagal nang nabubuhay. Ang mga Markets ay bago, at ang demand ay maaaring patumpik-tumpik. Maaaring kailanganin na baguhin ang palagay ng patuloy na pag-aalala upang bigyang halaga ang mga token na ito batay sa isang may hangganang habang-buhay.

Samakatuwid, ang mga mamumuhunan ay dapat humingi ng mas mataas na premium ng panganib para sa pamumuhunan sa mga token na ito, at humingi ng mas mataas na margin ng kaligtasan.

Mga hamon sa pagpapahalaga

Dahil sa napakaikling kasaysayan ng naturang mga Crypto token at crypto-economic system, may ilang mga hamon na kinakaharap ng mga mamumuhunan kapag sinusubukang pahalagahan ang mga proyektong ito.

Una, ang maikling kasaysayan ng mga token ng Crypto ay karaniwang nagpakita ng mas maikling habang-buhay ng marami sa mga proyekto. Ito ay totoo lalo na dahil ang mga proyekto ay nagpapakita ng isang malaking problema ng principal-agent dahil sa karamihan sa mga token ay ibinibigay sa pamamagitan ng mga ICO.

Ito ay iba kaysa sa isang startup na karaniwang nakalikom ng pera sa isang serye ng iba't ibang mga round sa loob ng ilang taon. Sa takdang panahon, ang mga Crypto token ay malamang na ibebenta sa publiko sa ilang mga yugto, depende sa iba't ibang mga milestone na tinamaan ng proyekto.

Pangalawa, ang rate ng tagumpay sa ngayon para sa karamihan ng mga proyekto ng Crypto ay hindi masyadong nakapagpapatibay. Pinapahirap nito ang pag-project ng mga cash flow at mga kita sa hinaharap, dahil maaaring hindi wasto ang palagay ng going concern. Ang mga modelong tulad ng modelo ng dibidendo-diskwento ay nagpapalagay ng mga dibidendo nang walang hanggan. Kung ang proyekto ay may habang-buhay na limang taon sa halip, ang pagpapahalaga ay maaaring ibang-iba.

Pangatlo, walang nakatakdang rate na walang panganib para sa mga Markets ng Crypto . Ginagawa nitong mas mahirap na i-diskwento ang mga cash flow sa hinaharap hanggang sa kasalukuyan. Mayroong ilang mga rate ng interes na nakabatay sa merkado sa mga palitan na nagpapahiram sa mga short-sellers, ngunit mahirap makuha ang data na iyon, at mahirap maghinuha ng rate na walang panganib mula sa data.

Pang-apat, kadalasan ay may ilang antas ng sistematikong panganib na nauugnay sa mga Markets ng Crypto na hindi talaga maaaring iba-iba. Masyadong nascent ang industriya para diyan. Samakatuwid, ang mga mamumuhunan ay tumatanggap ng parehong panganib na partikular sa proyekto at panganib sa merkado kapag namuhunan sila sa sektor na ito.

Ang sistematikong panganib ay napakahirap hulaan, dahil sa maikling panahon, at natatangi sa industriya. Lahat mula sa mga hard forks hanggang sa mga bagong pag-atake ng Crypto ay pinagmumulan ng sistematikong panganib na T nararanasan ng mga tradisyonal na pamumuhunan.

Ikalima, maraming proyekto ang magkakaugnay, na nagdudulot ng panganib sa dependency sa mga proyekto. Halimbawa, ang isang Crypto project na binuo sa Ethereum ay maaapektuhan ng mga bagay na nangyayari sa Ethereum, tulad ng isang bug na matatagpuan sa isang compiler, o isang pag-atake sa Ethereum network.

At, higit pa, habang nabubuo ang mga layer ng ecosystem, lumalalim ang panganib sa dependency na ito.

Para sa higit pang mga detalye tungkol sa pagbuo ng 'ICO' market, basahin ang CoinDesk Research's pinakabagong ulat.

Pagsukat ng mga kutsara larawan sa pamamagitan ng Shutterstock