Washingtons Krypto-Wende dreht sich nicht um das Silicon Valley. Es geht um Staatsanleihen

Viel ado hat wurden gemacht über die offene Umarmung von Kryptowährungen durch den US-Präsidenten Donald Trump.

Eine Theorie besagt, dass die Freundlichkeit des Weißen Hauses gegenüber digitalen Vermögenswerten ein Gefallen für Spender im Silicon Valley, eine Geste an innovationsfreundliche Wählergruppen. Ein weiterer Grund ist, dass es den administrativen Glauben an das Effizienzsteigerungen, die die Blockchain im Zahlungsverkehr ermöglichen kann.

Beide Erklärungen könnten einen gewissen Wahrheitsgehalt haben. Doch sie übersehen einen dringlicheren und bisher nicht ausreichend analysierten Grund: Amerika hat ein Schuldenproblem. Und die Herausforderung besteht nicht nur darin, wie viel die USA schulden (37 Billionen US-Dollar und steigend), sondern wer diese Schulden weiterhin kaufen wird.

Ausländische Käufer von US-Staatsanleihen – lange Zeit die verlässlichen Stützen der amerikanischen Kreditaufnahme – ziehen sich zurück. Unter anderem sanken die Bestände Chinas um auf den niedrigsten Stand seit 2009, während Japan, einst der größte ausländische Inhaber, hat ebenfalls gekürzt.

Da die Zinssätze weiterhin über 4 % liegen, ringt Washington nach neuen Nachfrageressourcen.

Finanzminister Scott Bessent, der sich in erster Linie selbst als Amerikas Anleiheverkäufer beschreibt, ist der Ansicht, dass er in der Krypto-Branche eine verlässliche Quelle gefunden hat. Seine überraschenden neuen Kunden: Stablecoins.

Stablecoins als Käufer in der Treasury

Stablecoins — digitale Token, die an den US-Dollar gekoppelt sind — stellen nun eines der wachstumsstärkste Quellen der US-Schuldennachfrage.

Um zu verstehen, warum dies von Bedeutung ist, ist es zunächst wichtig, die Mathematik zu verstehen: Jeder in Stablecoins eingezahlte 1 $ führt dazu, dass etwa 0,90 $ in Staatsanleihen fließen. Verglichen mit US-Bankeinlagen, bei denen nur etwa 11 % der Mittel letztendlich in Staatsanleihen zirkulieren, ist der Unterschied frappierend. Anders ausgedrückt, ist die Vorgehensweise ziemlich einfach: Jeder Dollar, der aus einer Bankeinlage abfließt und in einen Stablecoin investiert wird, führt zu einer Netto-Nachfrage nach Staatsanleihen in Höhe von etwa 0,79 $.

Dies erklärt, wie Tether, der größte Emittent von Stablecoins, zu einem der Top-20-Inhaber von US-Staatsanleihen wurde — mit über 125 Mrd. USD an US-Schulden. Circle, der USDC herausgibt, ist nicht weit entfernt. Zusammen halten sie nun mehr Staatsanleihen als einige souveräne Staaten und rangieren weltweit etwa auf dem 18. Platz der größten Inhaber.

Kurz gesagt: Stablecoins sind nicht nur ein Instrument für Krypto-Händler. Sie haben sich zu einem einzigartig effizienten Kanal für die Nachfrage seitens der Treasury entwickelt.

Die Startbahn freimachen

Es scheint dann kein Zufall zu sein, dass die Trump-Administration den Weg für einen inländischen Stablecoin-Boom freigemacht hat.

Das GENIUS-Gesetz, das im Juli verabschiedet wurde, verlangt, dass Stablecoins eins zu eins durch Bargeld oder kurzfristige Staatsanleihen gedeckt sind – und lenkt damit effektiv Zuflüsse in Staatsanleihen. Ein begleitendes Gesetz zur Klarstellung des Marktes für digitale Vermögenswerte verspricht das erste bundesweite Regelwerk für Krypto-Investitionen. Bessent selbst hat zu diesem Thema keinen Hehl gemacht und stabile Coins öffentlich als einen Weg bezeichnet, die Nachfrage nach US-Staatsanleihen ankurbeln und die globale Dominanz des US-Dollars festigen.

Weitere Maßnahmen der Verwaltung scheinen ebenfalls diese Theorie und Strategie zu unterstützen. Eine Strategische Bitcoin-Reserve und ein umfassender US-amerikanischer Digitalvermögensbestand, gespeist mit von den Strafverfolgungsbehörden beschlagnahmten Kryptowährungen, signalisiert, dass die Regierung digitale Vermögenswerte als Teil ihres finanziellen Instrumentariums betrachtet. Darüber hinaus hat eine kürzlich erlassene Durchführungsverordnung verhinderte, dass Banken Krypto-Transaktionen blockieren, wodurch die Reibung sowohl für Privatanleger als auch für Institutionen verringert wird. Eine weitere Regeländerung öffnete die Tür für 401(k)-Altersvorsorgeanlagen, in digitale Vermögenswerte zu investieren, die einen leistungsstarken neuen Kapitalkanal schaffen.

Jede Initiative verringert das wahrgenommene Risiko von Kryptowährungen, zieht neue Teilnehmer an und lenkt schließlich mehr Gelder in Stablecoins — und folglich auch in Staatsanleihen.

Fallstricke und Risiken

Trotz seines Schwungs ist Bessents Strategie nicht ohne Risiken. Stablecoins sind im Vergleich zum 50-Billionen-Dollar-US-Finanzsystem weiterhin klein, und ihre Nachfrage kann unbeständig sein. Wenn sich die Stimmung ändert oder die Krypto-Adoption ins Stocken gerät, könnte die Nachfrage des Finanzministeriums ebenso schnell schrumpfen, wie sie gewachsen ist, wodurch Washington erneut nach Käufern suchen müsste.

Selbst wenn das Wachstum anhält, haben die Mechanismen der Stablecoin-Reserven verzerrende Wirkungen. Da Emittenten darauf beschränkt sind, nur Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen zu halten, lenkt ihr Anstieg die Nachfrage nahezu ausschließlich auf das kurze Ende der Zinsstrukturkurve. Diese Konzentration verschiebt die Emissionen weg von längerfristigen Anleihen und könnte die Laufzeitstruktur der US-Staatsschulden auf eine Weise verändern, die von den politischen Entscheidungsträgern nicht erwartet wurde.

Letztlich ist es unwahrscheinlich, dass Banken stillschweigend Boden preisgeben. Die Flucht von Einlagen in Stablecoins stellt eine direkte Bedrohung für ihr Geschäftsmodell dar, das darauf basiert, die Rendite auf US-Dollar einzufangen. Genau deshalb verbietet der GENIUS Act den Emittenten, renditebringende Token anzubieten. Doch Umgehungsmöglichkeiten werden bereits ausgelotet, was einen Wettbewerbsstreit darüber eröffnet, wer die Rendite auf die die Stablecoin hinterlegten US-Dollar erwirtschaftet.

Fazit

Die vorherrschende Erzählung besagt, dass Trumps Krypto-Wende auf Innovation oder die Gefälligkeit gegenüber dem Silicon Valley abzielt. Die Realität erscheint pragmatischer — und dringlicher. Stablecoins werden als trojanisches Pferd für die Nachfrage des Finanzministeriums positioniert, das globale Dollar effizienter in US-Staatsanleihen lenkt als Banken oder ausländische Staatsfonds.

Ob dieses Manöver gelingt oder eine weitere Blase aufbläst, bleibt abzuwarten. Doch es verändert die Krypto-Debatte: Aus Sicht Washingtons sind Stablecoins kein Randthema. Sie könnten der Ballast sein, der Amerikas Schuldenmaschine über Wasser hält.